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2020年pos機行業(yè)前景怎么樣
（報告出品方/作者：國盛證券，劉高暢）
1 綜合環(huán)境回暖，政策投資加速與產(chǎn)業(yè)低谷復蘇兩條主線(xiàn)當前計算機公募基金持倉占比處于歷史底部區域，估值位于歷史 PE 中位數以下，下探 風(fēng)險降低。2022Q3，公募基金持有計算機市值占凈值比0.83%，占股票投資市值比3.78%， 無(wú)論是占凈值比還是占股票投資市值比，都位于 2013 年以來(lái)的歷史底部區域。我們認 為，公募基金重倉股對于計算機的持倉配比已經(jīng)下降到了合理水平，配置比例上看交易 風(fēng)險降低。而從 PE（TTM）來(lái)看，當前申萬(wàn)計算機行業(yè)整體估值位于歷史 PE 中位數水 平以下，處于合理位置，具備向上估值提振空間。
受疫情等因素影響 2022 年業(yè)績(jì)基數較低，政府投資及產(chǎn)業(yè)復蘇帶動(dòng)行業(yè)整體景氣加速。 計算機行業(yè)超過(guò) 70%下游客戶(hù)需要進(jìn)行招標流程，超過(guò) 90%客戶(hù)需要進(jìn)行項目實(shí)施。 2022 年受新冠疫情反復及各類(lèi)事件影響，計算機行業(yè)整體業(yè)績(jì)增速較慢有所回落，截至 2022Q3 申萬(wàn)計算機板塊整體收入增速僅 2.27%，業(yè)績(jì)基數較低。展望 2023 年，隨著(zhù)宏觀(guān)經(jīng)濟帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)回暖及明確的數字經(jīng)濟投資加速，我們預計 2023 年行業(yè)將呈現高景氣 特征。
2023 年綜合環(huán)境好于 2022 年，信息化是少有的受益于國際競爭的方向。1）計算機公 司價(jià)值與遠期預期強相關(guān)，流動(dòng)性敏感性高。2022 年上半年，伴隨著(zhù)全球疫情的好轉， 全球范圍內走向復蘇，且地緣政治帶來(lái)了上游石油等大宗商品價(jià)格的上漲，全球流動(dòng)性 緊縮。隨著(zhù)美國核心 CPI 出現邊際回落，2023 年全球流動(dòng)性壓力有望階段性緩解。2） 國際競爭依舊是大勢所趨，在中美競爭的核心方向中，信息化是稀缺的受益于此的方向。 在國際競爭的大背景下，數字經(jīng)濟是提升社會(huì )競爭力的抓手。信創(chuàng )更是必然選擇，有望 受到持續催化。3）數字經(jīng)濟政策投資與產(chǎn)業(yè)低估復蘇呈現的高增速有望帶動(dòng)估值進(jìn)一步 擴張。
展望 2023，政策投資是最確定的思路，信創(chuàng )是數字經(jīng)濟的基礎，數據要素是可落地的抓手。
1、數據基礎制度全面落地，確權、流通、收益、治理等均有具體安排。12 月 19 日， 根據國務(wù)院報道，中共中央、國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于構建數據基礎制度更好發(fā)揮數據要素作 用的意見(jiàn)》，對確權、流通、收益、治理等環(huán)節進(jìn)行具體安排。1）確權：建立保障權益、 合規使用的數據產(chǎn)權制度，強調資源持有權、加工使用權、產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)權三權分立；2）流 通：建立合規高效、場(chǎng)內外結合的數據要素流通和交易制度，推動(dòng)用于數字化發(fā)展的公 共數據按政府指導定價(jià)有償使用，企業(yè)與個(gè)人信息數據市場(chǎng)自主定價(jià)；3）收益：建立體 現效率、促進(jìn)公平的數據要素收益分配制度，強調“誰(shuí)投入、誰(shuí)貢獻、誰(shuí)受益”原則；4） 治理：建立安全可控、彈性包容的數據要素治理制度，把安全貫穿數據治理全過(guò)程，構 建政府、企業(yè)、社會(huì )多方協(xié)同的治理模式。
2、對齊中央頂層設計思路，各級政府強化信創(chuàng )政策供給。1）黨政信創(chuàng )將從電子公文向 電子政務(wù)推進(jìn)、從省市延伸到街道鄉鎮。2022 年 1 月，國家發(fā)展改革委發(fā)布《“十四五” 推進(jìn)國家政務(wù)信息化規劃》指出政務(wù)外網(wǎng)覆蓋范圍進(jìn)一步向街道、鄉鎮延伸，到 2025 年基本形成統一的國家電子政務(wù)網(wǎng)絡(luò )體系。2）行業(yè)信創(chuàng )開(kāi)始規?；涞?，大單不斷。3） 各級地方政府不斷強化政策供給。2022 年 5 月 26 日，深圳市發(fā)展和改革委員會(huì )聯(lián)合五 部門(mén)印發(fā)實(shí)施《深圳市關(guān)于促進(jìn)消費持續恢復的若干措施》，明確提出于本年內擴大信創(chuàng ) 產(chǎn)品市場(chǎng)規模。
產(chǎn)業(yè)數字化復蘇是第二條主線(xiàn)，泛 AI、智車(chē)、工業(yè)智能、支付等方向有望取得超額收益。 伴隨著(zhù) 2023 年宏觀(guān)經(jīng)濟的回暖，產(chǎn)業(yè)數字化也將跟隨宏觀(guān)周期走向復蘇，全球創(chuàng )新周 期處于低估，新方向創(chuàng )新頻繁領(lǐng)域有望出現超額收益。1）AI 是目前全球技術(shù)創(chuàng )新最核 心區域，ChatGPT 的出現證明 AI 算法上已出現重要革命，人形機器人的加速落地帶來(lái)硬 件上加速躍遷。2）當前汽車(chē)智能化滲透率依舊較低（根據高工汽車(chē)研究院數據，2022 年 1-11 月 L2+級別滲透率僅 5.5%），有持續提升的空間，伴隨景氣復蘇及汽車(chē)消費政 側具有反彈可能。3）伴隨宏觀(guān)復蘇，工業(yè)智能、支付行業(yè)的細分領(lǐng)域有望出現高景氣度 特征，且較低的預期將支持超額收益出現。
2 信創(chuàng )：奮楫前行，加速放量2022 年是信創(chuàng )建設承前啟后的關(guān)鍵年：1）外部環(huán)境發(fā)生變化，對此高層定調舉國體 制攻堅。2）政策進(jìn)一步細化，上下對齊思路，明確節奏和方法，為后續信創(chuàng )落地實(shí)施 奠定基礎。3）供給側取得長(cháng)足進(jìn)展，生態(tài)逐漸建立健全。 2023 是信創(chuàng )政策疊加訂單共振的加速放量之年：1）外部環(huán)境依舊錯綜復雜，全球產(chǎn)業(yè) 鏈供應鏈面臨重塑，應換盡換、真替真用共識進(jìn)一步強化。2）數字經(jīng)濟有助于構建國 內國際雙循環(huán)，而信創(chuàng )是支撐數字經(jīng)濟發(fā)展的基石，政策持續護航。2）信創(chuàng )呈現擴大 化、常態(tài)化、高頻化趨勢，黨政信創(chuàng )延伸、行業(yè)信創(chuàng )全面啟動(dòng)，取得階段性成果；3） 客觀(guān)因素導致需求暫時(shí)承壓，全面放開(kāi)后迎來(lái)訂單高峰。
數字經(jīng)濟有效支撐國內國際雙循環(huán)。數字經(jīng)濟在需求側能產(chǎn)生巨大的擴大內需、升級消 費和引導生產(chǎn)作用，也在供給側生成廣泛的有效供給、結構優(yōu)化和高質(zhì)量發(fā)展效應。數 字技術(shù)可以推動(dòng)各類(lèi)資源要素快速流通、各類(lèi)市場(chǎng)主體加速融合，暢通國內外經(jīng)濟循環(huán)， 構建以國內大循環(huán)為主體、國內國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。 信創(chuàng )是支撐數字經(jīng)濟發(fā)展的基石，政策持續護航。2022 年 12 月 14 日，中共中央、國 務(wù)院印發(fā)《擴大內需戰略規劃綱要（2022－2035 年）》，提出：健全新型舉國體制，確 定科技創(chuàng )新方向和重點(diǎn)，改進(jìn)科研項目組織管理方式。在人工智能、量子信息、腦科學(xué) 等前沿領(lǐng)域實(shí)施一批前瞻性、戰略性國家重大科技項目。聚焦核心基礎零部件及元器件、 關(guān)鍵基礎材料、關(guān)鍵基礎軟件、先進(jìn)基礎工藝和產(chǎn)業(yè)技術(shù)基礎，引導產(chǎn)業(yè)鏈上下游聯(lián)合 攻關(guān)。后續料將有更多政策持續護航信創(chuàng )落地。
信創(chuàng )呈現擴大化、常態(tài)化和分散化采購的趨勢，核心產(chǎn)品廠(chǎng)商議價(jià)能力有望提升。1） 信創(chuàng )產(chǎn)業(yè)開(kāi)展以來(lái)，黨政軍率先向國內廠(chǎng)商開(kāi)放，以需求拉動(dòng)國內廠(chǎng)商的成長(cháng)，加快產(chǎn) 品迭代、技術(shù)升級；同時(shí)作為首批信創(chuàng )建設的實(shí)踐者，黨政軍各機構起到了領(lǐng)導示范作 用，為行業(yè)信創(chuàng )提供了可借鑒的標桿案例和經(jīng)驗，信創(chuàng )產(chǎn)業(yè)未來(lái)將進(jìn)一步擴展到地方各 級政府、國央企單位、大型民營(yíng)企業(yè)等領(lǐng)域內大范圍實(shí)踐和應用。2）隨著(zhù)黨政信創(chuàng )由省 級部門(mén)向地市和縣級部門(mén)延伸，各行業(yè)信創(chuàng )客戶(hù)獨立采購，信創(chuàng )訂單將呈現高頻、分散 的特點(diǎn)，核心產(chǎn)品廠(chǎng)商議價(jià)能力有望提升。 新案例、新訂單不斷，加速放量趨勢顯現。1）根據《“十四五”推進(jìn)國家政務(wù)信息化規 劃》，2025 年是政務(wù)信息化建設收官之年，黨政信創(chuàng )有望于 2023、2024 加速推進(jìn)。2） 行業(yè)信創(chuàng )標桿案例涌現，2023 年核心業(yè)務(wù)系統替換有望廣泛?jiǎn)?dòng)。3）客觀(guān)因素導致需 求暫時(shí)承壓，全面放開(kāi)后迎來(lái)訂單高峰，2022Q4 開(kāi)始訂單不斷驗證需求高景氣，2022 年 11 月 22 日，中國建設銀行龍集采平臺官網(wǎng)披露，建行 9,900 萬(wàn)元的國產(chǎn)操作系統采 購大單由麒麟軟件（中國軟件子公司）拿下；2022 年 11 月 22 日深圳市政務(wù)云二期 項目主體工程第一階段的中標結果，深圳市智慧城市科技發(fā)展集團有限公司（聯(lián)合 體牽頭方）、中國軟件與技術(shù)服務(wù)股份有限公司（聯(lián)合體成員方）8.956 億元中標。
根據海比研究院統計，由應用軟件、平臺軟件、IT 安全產(chǎn)品等組成的非核心市場(chǎng)規模有 望從 2021 年 5100 億元提升至 2025 年 16434 億元，5 年復合增速約為 35.7%。
3 數據：國民經(jīng)濟第五大生產(chǎn)要素，正式開(kāi)啟產(chǎn)業(yè)化大時(shí)代頂層地位確立，2022 年或為我國數據要素元年。1）2022 年初至今約 9 份數字經(jīng)濟頂 層文件，均重點(diǎn)指明基礎設施、數據要素相關(guān)的發(fā)展方向。2）11 月 25 日《北京市數字 經(jīng)濟促進(jìn)條例》，明確提出，本條例所稱(chēng)數字經(jīng)濟，是指以數據資源為關(guān)鍵要素，以現代 信息網(wǎng)絡(luò )為主要載體，以信息通信技術(shù)融合應用、全要素數字化轉型為重要推動(dòng)力，促 進(jìn)公平與效率更加統一的新經(jīng)濟形態(tài)。 數字經(jīng)濟時(shí)代，數據將作為第五大生產(chǎn)要素，深度賦能經(jīng)濟發(fā)展。1）生產(chǎn)要素是經(jīng)濟 社會(huì )生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的各種資源。農業(yè)經(jīng)濟下，技術(shù)（以農業(yè)技術(shù)為主）、勞動(dòng)力、土地構 成生產(chǎn)要素組合；工業(yè)經(jīng)濟下，技術(shù)（以工業(yè)技術(shù)為引領(lǐng)）、資本、勞動(dòng)力、土地構成生 產(chǎn)要素組合；數字經(jīng)濟下，技術(shù)（以數字技術(shù)為引領(lǐng)）、數據、資本、勞動(dòng)力、土地構成 生產(chǎn)要素組合。2）數據不是唯一生產(chǎn)要素，但作為數字經(jīng)濟全新的、關(guān)鍵的生產(chǎn)要素， 貫穿于數字經(jīng)濟發(fā)展的全部流程，與其他生產(chǎn)要素不斷組合迭代，加速交叉融合，引發(fā) 生產(chǎn)要素多領(lǐng)域、多維度、系統性、革命性群體突破。
政策端：頂層設計日臻完善，資產(chǎn)化、確權、流通、收益等規范接連落地
數據資源入表，完成由自然屬性到經(jīng)濟屬性的跨越。1）2022 年 12 月 1 日，財政部辦公廳發(fā)布《關(guān)于征求<企業(yè)數據資源相關(guān)會(huì )計處理暫行規定（征求意見(jiàn)稿）>意見(jiàn)的函》， 規范數據資源相關(guān)會(huì )計處理，并要求各組織于 2023 年 1 月 6 日前將意見(jiàn)反饋至財政部 會(huì )計司。根據此次《暫行規定》，在符合相應條件的情況下，企業(yè)可將內部使用的數據資 源，確認為無(wú)形資產(chǎn)；對外交易的數據資源，可確認為存貨。2）數據資源正式完成由自 然屬性到經(jīng)濟屬性的跨越，政策推進(jìn)速度持續超預期。
基礎制度全面落地，確權、流通、收益、治理等均有具體安排。12 月 19 日，根據國務(wù) 院報道，中共中央、國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于構建數據基礎制度更好發(fā)揮數據要素作用的意見(jiàn)》。 《意見(jiàn)》指出，數據基礎制度建設事關(guān)國家發(fā)展和安全大局。為加快構建數據基礎制度， 充分發(fā)揮我國海量數據規模和豐富應用場(chǎng)景優(yōu)勢，激活數據要素潛能，做強做優(yōu)做大數 字經(jīng)濟，增強經(jīng)濟發(fā)展新動(dòng)能，構筑國家競爭新優(yōu)勢，提出相關(guān)意見(jiàn)。
確權：建立保障權益、合規使用的數據產(chǎn)權制度。其中，強調對公共數據、企業(yè)數 據、個(gè)人數據分類(lèi)分級、確權授權；資源持有權、加工使用權、產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)權三權分 立；審慎對待原始數據流轉交易；推動(dòng)用于公共治理、公益事業(yè)的公共數據有條件 無(wú)償使用，探索用于產(chǎn)業(yè)發(fā)展、行業(yè)發(fā)展的公共數據有條件有償使用；企業(yè)數據層 面加強數據要素供給激勵，國有企業(yè)應發(fā)揮帶頭作用；推動(dòng)數據處理者按照個(gè)人授 權范圍依法依規采集、持有、托管和使用數據，規范對個(gè)人信息的處理活動(dòng)。
流通：建立合規高效、場(chǎng)內外結合的數據要素流通和交易制度。其中，強調推動(dòng)用 于數字化發(fā)展的公共數據按政府指導定價(jià)有償使用，企業(yè)與個(gè)人信息數據市場(chǎng)自主 定價(jià)；加強數據交易場(chǎng)所體系設計，嚴控交易場(chǎng)所數量；強化數據交易所公共屬性 和公益定位，推進(jìn)數據交易場(chǎng)所與數據商功能分離；培育一批數據商和第三方專(zhuān)業(yè) 服務(wù)機構；開(kāi)展數據交互、業(yè)務(wù)互通、監管互認、服務(wù)共享等方面國際交流合作。
收益：建立體現效率、促進(jìn)公平的數據要素收益分配制度。其中，強調“誰(shuí)投入、 誰(shuí)貢獻、誰(shuí)受益”原則；推動(dòng)數據要素收益向數據價(jià)值和使用價(jià)值的創(chuàng )造者合理傾 斜；更好發(fā)揮政府在數據要素收益分配中的引導調節作用。
治理：建立安全可控、彈性包容的數據要素治理制度，把安全貫穿數據治理全過(guò)程， 構建政府、企業(yè)、社會(huì )多方協(xié)同的治理模式，創(chuàng )新政府治理方式，明確各方主體責 任和義務(wù)，完善行業(yè)自律機制，規范市場(chǎng)發(fā)展秩序，形成有效市場(chǎng)和有為政府相結 合的數據要素治理格局。
試點(diǎn)工作已于多地區啟動(dòng)，政策推進(jìn)速度持續超預期。2021-2022 年，廣東、四川、浙 江、上海、河南等地均已啟動(dòng)數據要素相關(guān)試點(diǎn)工作，力爭在區域性數據要素市場(chǎng)的工 作機制、資源管理平臺、參與主體和載體、數據產(chǎn)品與服務(wù)、政策與運營(yíng)體系、典型案 例等方面實(shí)現有效探索，政策推進(jìn)速度持續超預期。
供給端：政務(wù)大數據加速推進(jìn)，數商生態(tài)蓬勃發(fā)展。 過(guò)去，數據要素市場(chǎng)供給端明顯不足。根據北京大學(xué)研究，我國數據的供給方分為政府 部門(mén)、數據豐富企業(yè)及數據采集供應商三類(lèi)。1）政府部門(mén)面對的開(kāi)放公共數據的需求高， 但運營(yíng)成本高、收益低、潛在風(fēng)險高；2）數據豐富企業(yè)（如大型平臺和國企）共享數據 收益不足，數據共享出去之后可能被搭便車(chē)、甚至加劇了和自身的競爭，因此沒(méi)有足夠 的動(dòng)機去做；3）而對數據供應商來(lái)說(shuō)，除了標準數據產(chǎn)品外，在具有生態(tài)特征的大數據 供應各環(huán)節中，中國供應商普遍面臨技術(shù)能力不足、性?xún)r(jià)比高、數據產(chǎn)品少的問(wèn)題。 政務(wù)大數據加速落地，公共數據供給有望快速推進(jìn)。1）根據工信部統計，2021 年我國 大數據產(chǎn)業(yè)規模達 1.3 萬(wàn)億元，我國數據資源極大豐富，目前總量位居全球前列。從行 業(yè)分類(lèi)上來(lái)看，包括通信、金融、醫療、應急管理、農業(yè)及水利、公安、交通、電力、 信用、就業(yè)、社保、城市安全等多方面，我們認為，政府作為數據資源的核心持有方， 相關(guān)大數據價(jià)值亟待挖掘。2）2022 年 10 月 28 日，根據中國政府網(wǎng)報道，《國務(wù)院辦 公廳關(guān)于印發(fā)全國一體化政務(wù)大數據體系建設指南的通知》正式發(fā)布，說(shuō)明政務(wù)數據基 礎設施基本形成，未來(lái)建設或向管理、共享、應用等方向推進(jìn)。
數據運營(yíng)及開(kāi)發(fā)商或可顯著(zhù)降低交易成本，數商生態(tài)蓬勃發(fā)展。1）根據北京大學(xué)研究， 數據收集開(kāi)發(fā)售賣(mài)商從政府、商業(yè)機構和公開(kāi)渠道獲取個(gè)人、企業(yè)、地理位置、互聯(lián)的 物理設備、天氣等各類(lèi)數據，并將數據做分級處理后形成數據產(chǎn)品和數據服務(wù)，將其匹 配給恰當的需求方，或可顯著(zhù)降低數據交易成本、完成供需匹配。2）參考海外，美國不 少數據收集開(kāi)發(fā)售賣(mài)商在不同行業(yè)中占據翹楚地位，如 Corelogic 涵蓋美國 99%以上住 宅與商業(yè)地產(chǎn)數據；LiveRamp（2018 前叫 Acxiom，安客誠）則擁有全球 7 億個(gè)人數據 用于市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)分析等。3）國內而言，各地數商生態(tài)亦蓬勃發(fā)展，上海數據交易所已完成 數商對接超 800 家、簽約數商超 500 家；貴陽(yáng)大數據交易所已入駐數據商 371 家；深圳 數據交易所首批數據商已有 74 家。
需求端：應用實(shí)踐廣泛落地，千行百業(yè)加速滲透。 首批標桿案例出爐，千行百業(yè)加速應用。1）2022 年 12 月 26 日，國家工業(yè)信息安全發(fā) 展研究中心公布了 2022 年度數據要素典型應用場(chǎng)景優(yōu)秀案例，包括車(chē)輛交通、公共數 據、數字化工廠(chǎng)、智慧工地、紡織、光伏、船舶等多個(gè)領(lǐng)域共 15 個(gè)案例。2）我們認為， 數據作為關(guān)鍵生產(chǎn)要素，正被加速應用于千行百業(yè)，對風(fēng)險控制、智能營(yíng)銷(xiāo)、產(chǎn)品研發(fā) 牽引、成本精細化管控等方面均能產(chǎn)生顯著(zhù)促進(jìn)，最終有望達到提升企業(yè)、行業(yè)及宏觀(guān) 經(jīng)濟的運轉效率，并提高國民經(jīng)濟產(chǎn)出的效果。
對標海外，中國數據要素市場(chǎng)大有可為。1）市場(chǎng)規模上，根據 36 氪報道，數字中國發(fā) 展報告（2021）顯示，2017-2021 年間中國數據產(chǎn)出居世界第二，全球占比 9.9%；但 據國家工業(yè)信息安全發(fā)展研究中心的測算，2020 年中國數據要素市場(chǎng)（含數據清洗、標 注、交易等環(huán)節）規模約為 545 億元，約為美國的 3.1%、歐洲的 10.5%、日本的 17.5%， 我國數據要素市場(chǎng)增值空間廣闊。2）標桿企業(yè)上，以科斯塔（COSTAR）集團為例：其 是一個(gè)在美國和英國提供有關(guān)商業(yè)房地產(chǎn)行業(yè)的信息、分析、市場(chǎng)和服務(wù)的公司。該公 司的整套在線(xiàn)服務(wù)提供包括空間租賃信息、銷(xiāo)售比較信息、承租人信息、在售資產(chǎn)信息、 網(wǎng)絡(luò )營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)、用戶(hù)網(wǎng)站信息、行業(yè)專(zhuān)業(yè)信息和商業(yè)關(guān)系、數據集成和行業(yè)新聞。其提 供的服務(wù)涵蓋所有商業(yè)物業(yè)類(lèi)型，包括辦公樓、零售、工業(yè)、土地、混合使用、酒店和 住宅。截至 2022 年 12 月 17 日，其市值約為 317 億美元。2021 年，其營(yíng)業(yè)收入為 123.95 億元，同比增長(cháng) 17.19%；凈利潤為 18.65 億元，同比增長(cháng) 28.81%。2022 年前三季度， 其營(yíng)業(yè)收入為 114.24 億元，同比增長(cháng) 11.95%；凈利潤為 17.40 億元，同比增長(cháng) 22.75%。
我們認為，中國數據要素市場(chǎng)正經(jīng)歷從 0 到 1 的開(kāi)創(chuàng )期，規?；蛟?2025 年達到 2000 億 元，空間廣闊；同時(shí)，國資云及政務(wù)數據運營(yíng)方、大數據系統建設方、數據資源及產(chǎn)品 開(kāi)發(fā)商、數據安全廠(chǎng)商或可充分受益于產(chǎn)業(yè)發(fā)展浪潮，迎來(lái)快速增長(cháng)。
4 泛 AI：軟硬件革命性躍遷，全球創(chuàng )新集中地4.1 硬件方面：特斯拉人形機器人面世，迭代的起點(diǎn)
特斯拉 Optimus 人形機器人原型機已于 2022 年 10 月發(fā)布，并在上海進(jìn)博會(huì )上首次 面向公眾展出。2022 年 10 月 1 日，特斯拉在 AIDay 上發(fā)布了 Optimus 人形機器人的原 型機，并于 2022/11/5 在上海進(jìn)博會(huì )上展示了實(shí)物?，F場(chǎng)展示的是已經(jīng)安裝外殼的二代 機，雖然由于出廠(chǎng)時(shí)間短尚未將行走功能訓練成熟，現場(chǎng)展示版本直立靜止，但已經(jīng)具 備較高的完成度，現場(chǎng)播放視頻顯示原型機已經(jīng)可以完成搬運物品、澆花等動(dòng)作。這是 TeslaBot 首次面向公眾展出，為后續 B 端、C 端落地打下基礎。
特斯拉人性機器人具備極強的 AI 軟硬件綜合儲備，提升后續開(kāi)發(fā)效率。1）人形機器人 除了對感知及控制算法的高要求外，其應用訓練需要密集計算負載，需要強有力的硬件 平臺承載，也需要適宜的開(kāi)發(fā)工具和軟件框架來(lái)完成；2）同時(shí)，算法模型的迭代升級， 可以促進(jìn) AI 芯片性能水平提升，協(xié)助解決長(cháng)尾場(chǎng)景難題。融合軟硬件與 AI 算法，更有 利于進(jìn)一步激活生態(tài)，促進(jìn)機器人未來(lái)場(chǎng)景拓展。 算法框架與 AI 軟硬件儲備加速訓練，TESLABOT 將進(jìn)入快速迭代時(shí)代。極強的算法框 架與 AI 軟硬件儲備是實(shí)現機器人功能的真正核心，未來(lái)隨著(zhù) FSD 逐步成熟與 DOJO 的 投入使用，其算法和數據的閉環(huán)將進(jìn)一步鞏固。人形機器人在各類(lèi)場(chǎng)景中體現的精度、 靈敏度將更易訓練，TESLABOT 將進(jìn)入快速迭代時(shí)代。 機器人是超越版的智能手機，僅有硬件無(wú)法應用，需要配合軟件算法形成綜合協(xié)同。 1）統一的硬件是機器人作業(yè)的基礎，要求的是高精度、高靈敏度、高力矩，以最大限度 地滿(mǎn)足不同活動(dòng)對機器人活動(dòng)的要求。2）而機器人的功能實(shí)際上則由綜合算法來(lái)實(shí)現， 需要智能感知能力、運動(dòng)控制能力、感控一體技術(shù)、AI 算法等軟硬件能力的綜合配合。 一言以蔽之，硬件是機器人的軀體，軟件是機器人的靈魂，軟硬綜合、靈肉結合，才能 形成完整可用的智能機器人。3）特斯拉機器人的產(chǎn)品迭代過(guò)程及大量算法、軟件發(fā)布顯示，軟件生態(tài)進(jìn)步才是推動(dòng)目前機器人應用場(chǎng)景實(shí)現的關(guān)鍵要素。
其他機器人形態(tài)具備硬件局限性，唯有人形機器人有望形成生態(tài)。非人形機器人硬件形 態(tài)單一，功能受限，無(wú)法承載多種場(chǎng)景應用。例如機械臂，一般固定使用，無(wú)法移動(dòng)， 功能單一，適用場(chǎng)景有較大的局限性。而四足機器人如機械狗、機械馬等，其一是形態(tài) 較矮，無(wú)法完成需要高度的任務(wù)；其二是沒(méi)有手部結構，無(wú)法完成更復雜的功能，因而 無(wú)法吸引大量開(kāi)發(fā)者，也無(wú)法形成生態(tài)。因此，唯有人形機器人才相當于超越版的智能 手機。我們認為，人形機器人具備和智能手機發(fā)展類(lèi)似的特征，因此具備硬件能力、軟 件基礎以及開(kāi)放框架的機器人廠(chǎng)商有望復刻智能手機時(shí)代的發(fā)展，隨著(zhù)渲染、開(kāi)發(fā)語(yǔ)言、 開(kāi)發(fā)工具、應用經(jīng)驗日益豐富，開(kāi)發(fā)者越來(lái)越多，應用不斷迭代升級，創(chuàng )造出異彩紛呈 的強大生態(tài)。
4.2 軟件方面：ChatGPT 算法突破，泛 AI 發(fā)展有望加速
OpenAI 發(fā)布 ChatGPT，新一代對話(huà)式 NLP 模型取得令人矚目的算法突破。2022/12/1， OpenAI 發(fā)布了 NLP（自然語(yǔ)言識別）新模型 ChatGPT，一經(jīng)面世就引發(fā)科技界的巨大 關(guān)注。該模型是 OpenAI 基于先前推出的 NLP 預訓練模型 GPT-3.5 之上的衍生產(chǎn)品，利 用 AzureAI 超級計算基礎設施、通過(guò)有人類(lèi)反饋的加強學(xué)習方法訓練而成。ChatGPT， 從其名字就可知，這是一個(gè)對話(huà)式的 AI 模型（chat 在英文中是聊天之意），使用簡(jiǎn)單， 只需向 ChatGPT 文字提出需求即可。ChatGPT 可完成回答問(wèn)題、書(shū)寫(xiě)代碼、寫(xiě)詩(shī)、寫(xiě)小 說(shuō)等，對完成用戶(hù)指令的響應度遠強于兩代前的 GPT-3。馬斯克在推特上評價(jià) ChatGPT 稱(chēng)：“ChatGPT 好得驚人。我們離強得可怕的 AI 不遠了?！?/p>
相比過(guò)去的人機對話(huà)模型，ChatGPT 表現顯著(zhù)更優(yōu)，能給出更具體的回答，并且可以 直接完成詳細指令，甚至主動(dòng)駁回一些危險提問(wèn)。ChatGPT 模型比以往的人機對話(huà)模型 （例如 GPT3 等）更強大，例如，其敢于質(zhì)疑不正確的前提和假設、主動(dòng)承認錯誤以及 一些無(wú)法回答的問(wèn)題、主動(dòng)給拒絕不合理的問(wèn)題、提升了對用戶(hù)意圖的理解以及結果的 準確性。與之前的 GPT3 不同，相比于此前海量學(xué)習數據進(jìn)行訓練，ChatGPT 中，人對 結果的反饋成為了 AI 學(xué)習過(guò)程中的一部分。初次之外，ChatGPT 甚至會(huì )主動(dòng)駁回一些危 險提問(wèn)，例如：如果提問(wèn)“如何霸凌 John”，上一代的模型 InstructGPT 會(huì )給出幾種方法 作為解答，而 ChatGPT 給出的答案則是“霸凌是不對的”。
除此之外，AI 語(yǔ)音與 AI 視覺(jué)技術(shù)也已經(jīng)進(jìn)入廣泛落地應用階段。
1）人工智能圖像識別技術(shù)已經(jīng)進(jìn)入廣泛落地階段，以?？低?、大華股份為首的 AI 視 覺(jué)領(lǐng)軍已將技術(shù)應用于安防、工業(yè)、文旅等領(lǐng)域。?？低?、大華股份等企業(yè)以視覺(jué)為 切入點(diǎn)落地 AI 應用，賦能千行百業(yè)降本增效?；谌四樧R別、溫度識別、動(dòng)態(tài)追蹤等技 術(shù)，?？低?、大華股份等 AI 龍頭為制造業(yè)、旅游業(yè)、金融行業(yè)等各行各業(yè)提出了智慧 化解決方案，有效降本增效。例如，在制造業(yè)，老板車(chē)間與?？低暫献?，實(shí)現 AR 數 字車(chē)間，助力智能生產(chǎn)。
2）AI 語(yǔ)音方面，NLP 技術(shù)持續優(yōu)化，加速落地。NLP 被稱(chēng)作人工智能皇冠上的明珠， 由于語(yǔ)義理解需要海量數據讓 AI 理解常識而壁壘較高。根據艾瑞咨詢(xún)數據，對話(huà)式 AI 與知識圖譜帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)規模增長(cháng)，到 2026 年國內 NLP 帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)規?？善魄|。
5 智能汽車(chē)：智能化長(cháng)期趨勢不改，機會(huì )大于風(fēng)險2022 年，汽車(chē)電動(dòng)化、智能化取得階段性進(jìn)展，國內首部關(guān)于智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)管理的法 規為智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)的發(fā)展掃除法律障礙，L3 政策加速落地，汽車(chē)智能化中期滲透率提 升更加明確。與此同時(shí)沿著(zhù)“單車(chē)智能+車(chē)路協(xié)同”的技術(shù)路線(xiàn)，中國打造車(chē)、路、云 一體化政策，建設交通強國成為國家戰略。 汽車(chē)智能化勢不可擋，智能座艙、智能駕駛滲透率持續提升，并不斷向更高階升級。近 年來(lái)隨著(zhù)特斯拉 Model S、Model X 等一系列創(chuàng )新車(chē)型的推出，智能座艙、智能駕駛不斷 落地，使得汽車(chē)智能化不再是一個(gè)想象，而成為了確實(shí)的產(chǎn)業(yè)趨勢。根據頭豹研究院數 據，全球 L2 級別以上 ADAS 滲透率 2020 年約為 5%，預計到 2025 年將上升至 20%， 到 2035 年將達到 65%。根據羅蘭貝格數據，2020 年中國 L2 及以上級別的 ADAS 系統 滲透率僅為 9%，然而到 2025 年，L2 及以上級別的 ADAS 系統滲透率可達到 40%。
具備汽車(chē)軟件積累的廠(chǎng)商有望核心受益。從“機械定義汽車(chē)”到“軟件定義汽車(chē)”，未 來(lái)汽車(chē)中軟件價(jià)值占比可達 30%。軟件價(jià)值占比提升對產(chǎn)業(yè)鏈參與者軟件能力提出更高 要求，具備軟件能力積累的廠(chǎng)商有望率先獲益。隨著(zhù)軟件定義汽車(chē)趨勢的發(fā)展，軟件在 智能汽車(chē)中的價(jià)值量不斷增加。由于汽車(chē)軟件對安全性要求極高，且底層操作系統開(kāi)發(fā) 具備較高復雜性，汽車(chē)廠(chǎng)商及一級供應商對獨立軟件供應商的依賴(lài)程度逐漸增加，有較 強軟件能力積累的廠(chǎng)商有望勝出。
展望 2023 年，機會(huì )與挑戰共存，但機會(huì )大于風(fēng)險。2023 年我國汽車(chē)市場(chǎng)消費存在一定 壓力，包括汽車(chē)購稅減半透支部分消費、新能源汽車(chē)補貼到期、疫情防控政策優(yōu)化后消 費面臨短期沖擊等影響；但同時(shí)也伴隨諸多利好因素形成對沖，包括宏觀(guān)經(jīng)濟回暖、內 循環(huán)擴大內需背景下支持政策有望延續、芯片供應逐漸恢復等積極因素：
2022 年 8 月 18 日，國務(wù)院常務(wù)會(huì )議決定，將免征新能源車(chē)購置稅政策再延期實(shí)施 至 2023 年底，體現了國家對新能源車(chē)行業(yè)發(fā)展的大力支持。
2022 年 12 月 14 日，中共中央、國務(wù)院印發(fā)了《擴大內需戰略規劃綱要（2022-2035 年）》，其中提到要釋放出行消費潛力，優(yōu)化城市交通網(wǎng)絡(luò )布局，大力發(fā)展智慧交通。 推動(dòng)汽車(chē)電動(dòng)化、網(wǎng)聯(lián)化、智能化，加強停車(chē)場(chǎng)、充電樁、換電站、加氫站等配套 基礎設施。
2022 年 12 月 15 日，中央經(jīng)濟工作會(huì )議指出，要把恢復和擴大消費擺在優(yōu)先位置。 增強消費能力，改善消費條件，創(chuàng )新消費場(chǎng)景。多渠道增加城鄉居民收入，支持住 房改善、新能源汽車(chē)、養老服務(wù)等消費。貫徹落實(shí)中央經(jīng)濟工作會(huì )議精神，要堅定 實(shí)施擴大內需戰略，準確把握國內市場(chǎng)發(fā)展規律，不斷提升國內供給質(zhì)量水平，激 活市場(chǎng)需求潛能，促進(jìn)形成強大國內市場(chǎng)，更好發(fā)揮對經(jīng)濟發(fā)展的支撐作用。
預計 2023 年 Q1 為汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)量低谷，2023 年 Q2 開(kāi)始有望實(shí)現同比環(huán)比增長(cháng)， 新能源汽車(chē)將貢獻主要增量?？紤]到疫情防控政策優(yōu)化后 2023Q1 居民消費將面臨一定 壓力，以及 2022Q4 出現的物流不暢導致零部件供應緊缺的情況，預計 2023 年 Q1 為行 業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)量低谷，2023 年 Q2 開(kāi)始有望實(shí)現同比環(huán)比增長(cháng)，新能源汽車(chē)將貢獻主要增量。 根據中汽協(xié)預測，2023 年全年汽車(chē)總銷(xiāo)量為 2760 萬(wàn)輛，同比增長(cháng) 3%；其中乘用車(chē) 2380 萬(wàn)輛，同比增長(cháng) 1.3%；商用車(chē) 380 萬(wàn)輛，同比增長(cháng) 15%；新能源汽車(chē) 900 萬(wàn)輛，同比 增長(cháng) 35%。 車(chē)路協(xié)同建設預計 2023 年開(kāi)始加快落地，千億市場(chǎng)空間開(kāi)啟。2022 年 11 月 18 日， 上海市交通委員會(huì )發(fā)布了關(guān)于印發(fā)《上海市車(chē)路協(xié)同創(chuàng )新應用工作實(shí)施方案（2023-2025 年）》的通知，擬加快推進(jìn)車(chē)路協(xié)同技術(shù)在上海市交通領(lǐng)域的創(chuàng )新應用，其中明確提出： 上海要以實(shí)現車(chē)路協(xié)同技術(shù)商業(yè)化應用為目標，結合各重點(diǎn)區域的發(fā)展實(shí)際，重點(diǎn)推進(jìn) 18 個(gè)各具特色的創(chuàng )新應用項目。到 2025 年，建成智慧高速公路和智慧城市道路（含快 速路）超過(guò) 800 公里、智慧路口超過(guò) 500 個(gè)；針對大型（備案泊位數 300 個(gè)以上）和特 大型（備案泊位數 1000 個(gè)以上）公共停車(chē)場(chǎng)（庫），建成示范性智慧公共停車(chē)場(chǎng)（庫） 超過(guò) 100 個(gè)。車(chē)路協(xié)同產(chǎn)業(yè)正在逐步走向商用規模爆發(fā)的黃金時(shí)代，據億歐智庫預測， 2030 年中國車(chē)路協(xié)同市場(chǎng)規模約為 5000 億元。
我們認為，ETC 有望成為 V2X 建設的切入口。ETC 一邊連接著(zhù)路，一邊連接著(zhù)車(chē)，是 V2X 的初級應用形態(tài)、最廣泛的車(chē)路協(xié)同基礎設施，在車(chē)路協(xié)同中起到了橋梁的作用。 根據《浙江省智慧高速公路建設指南》，ETC 的 OBU 可能具備類(lèi)似于車(chē)路協(xié)同 OBU 的數 據通信功能，故預留相應接口，待 OBU 具備數據通信功能可通過(guò) OBU 向用戶(hù)進(jìn)行信息 發(fā)布。
6 收單：格局優(yōu)化疊加消費復蘇，核心公司均低估隨著(zhù)監管不斷收緊，支付牌照稀缺價(jià)值逐步提升。1）從 2011 年 4 月底簽發(fā)首批第三方 支付牌照算起，行業(yè)迎來(lái)高速發(fā)展，隨之而來(lái)的還有盜碼、切機、二清泛濫等行業(yè)亂象。 2）但 2015 年央行開(kāi)始收緊對第三方支付機構的監管，通過(guò)央行吊銷(xiāo)、自主注銷(xiāo)、合并 的方式，支付牌照數量停止增長(cháng)并出現下降。根據移動(dòng)支付網(wǎng) 2022 年發(fā)布的《十年激 變——中國第三方支付牌照研究報告（2011-2021）》顯示，被注銷(xiāo)的支付牌照數量達 50 張，按比例計算，支付牌照注銷(xiāo)率已接近 20%。因此，現存第三方支付牌照變得稀缺， 牌照價(jià)值凸顯、價(jià)格水漲船高，尤其是全國性牌照。 銀行卡消費業(yè)務(wù)量恢復性增長(cháng)，收單行業(yè)規模維持高位。1）根據央行數據，全國銀行 卡消費業(yè)務(wù)量在 2021 年達到 135.97 萬(wàn)億元，同比增長(cháng) 16.56%，雖然受到疫情的影響， 但行業(yè)規模仍然維持在歷史高位。2）近年合規經(jīng)營(yíng)企業(yè)在經(jīng)歷嚴厲的監管環(huán)境以后成為 行業(yè)“剩者”。隨著(zhù)部分企業(yè)的退出，而行業(yè)規模仍在高位將進(jìn)入剩者收獲期。
疫情政策優(yōu)化消費復蘇明顯，收單費率有望進(jìn)入良性上漲。1）隨著(zhù)疫情防控措施優(yōu)化， 全國消費回暖跡象明顯。2022 年 12 月 20 日，新京報貝殼財經(jīng)記者從飛常準獲悉，防 疫“新十條”推出后的第二周，即 12 月 12 日至 12 月 18 日，周執行客運航班 5.1 萬(wàn)架 次，日均 7251 架次，環(huán)比增長(cháng) 40%；周運輸旅客量 513.7 萬(wàn)人，日均 73.4 萬(wàn)人，環(huán)比 增長(cháng) 39%。2）2022 年 9 月，根據《每日經(jīng)濟新聞》報道，本輪上漲的主要是個(gè)人使用 的 POS 機，大部分商戶(hù)使用的 POS 機費率仍維持在 0.6%左右。其中，8 月中旬以后有 十幾家品牌的 POS 機費率漲了，漲至 1%、1.3%或 1.5%等水平，主要是個(gè)人用戶(hù)費率。 隨著(zhù)消費總體復蘇，我們認為收單費率也得以進(jìn)入良性上漲階段。 產(chǎn)業(yè)鏈核心公司處于低估值區間：根據 Wind 一致預期，新大陸對應 2023 年 PE 為 14x， 新國都對應 2023 年 PE 為 12x，拉卡拉對應 2023 年 PE 為 14x。即經(jīng)歷幾年監管出清以 及疫情影響，核心公司估值均處于歷史低位區間。
7 工業(yè)軟件：頭部企業(yè)天然具備規模效應，有望跟隨經(jīng)濟周期 復蘇以工業(yè)軟件為代表的智能制造技術(shù)能夠有效為工業(yè)生產(chǎn)降本增效。自 2015 年起，工信 部共遴選出 305 個(gè)智能制造試點(diǎn)示范項目，涉及 92 個(gè)行業(yè)類(lèi)別，經(jīng)初步統計，這些項 目智能化改造前后對比，生產(chǎn)效率平均提升 37.6%，最高 3 倍以上；能源利用率平均提 升 16.1%，最高達到 1.25倍；運營(yíng)成本平均降低21.2%，產(chǎn)品研制周期平均縮短30.8%， 產(chǎn)品不良率平均降低 25.6%。以工業(yè)軟件為代表的智能制造技術(shù)的應用能夠有效為制造 業(yè)企業(yè)降本增效，助力下游工業(yè)企業(yè)的智能升級與利潤空間放寬，反過(guò)來(lái)促進(jìn)下游工業(yè) 企業(yè)對工業(yè)軟件的需求。
工業(yè)軟件“姓工”，是復雜工業(yè)知識外溢輸出的結果?？v觀(guān)目前國際主流的工業(yè)軟件巨 頭，身后多具有制造業(yè)與工業(yè)企業(yè)的背景。CATIA 最初脫胎于達索航空，具有深厚的航 天制造業(yè)積累，后來(lái)達索航空將其開(kāi)發(fā)團隊獨立出來(lái)，即達索系統，專(zhuān)門(mén)從事工業(yè)軟件； 無(wú)獨有偶，服務(wù)器與電腦廠(chǎng)商 IBM 近年也逐漸脫離硬件生產(chǎn)業(yè)務(wù)，轉而成為知識輸出型 企業(yè)。工業(yè)生產(chǎn)復雜性高，細分類(lèi)別多、行業(yè)跨度大、專(zhuān)業(yè)壁壘，唯有本身就對工業(yè)生 產(chǎn)了如指掌的企業(yè)，才能將這些工業(yè)知識高度概括、抽象、封裝成為工業(yè)軟件，并用以 指導工業(yè)生產(chǎn)——換言之，工業(yè)軟件是工業(yè)知識的結晶，工業(yè)軟件壁壘高度，則取決于 所在細分賽道的 Know-how 的積累深度。
工業(yè)軟件賽道天然具有規模優(yōu)勢，頭部公司有望不斷擴大市占率。工業(yè)軟件賽道的上述 高壁壘使得賽道天然具有規模優(yōu)勢，頭部廠(chǎng)商的市占率將進(jìn)一步提升，而越來(lái)越多的行 業(yè)、行業(yè)內越來(lái)越多的客戶(hù)（尤其是頭部客戶(hù)）的覆蓋又進(jìn)一步鞏固賽道參與者的行業(yè) Know-how 積累，在持續強研發(fā)投入支撐下，我們認為，頭部公司的技術(shù)和客戶(hù)資源護 城河將不斷拓寬，新的廠(chǎng)商更難切入這一賽道，頭部公司的市占率未來(lái)有望持續提升。
我們認為，工業(yè)軟件賽道天然具備高壁壘，頭部企業(yè)有望持續擴張市占率。展望 2023 年，隨著(zhù)宏觀(guān)經(jīng)濟以及下游工業(yè)支出的復蘇，工業(yè)軟件賽道有望跟隨下游周期的波動(dòng)， 重新走向復蘇。
8 財政支出維持韌性，2023 有望加速8.1 財政支出維持韌性，網(wǎng)安、醫療、教育、能源 IT 等顯著(zhù)受益
財政支出保持韌性，信創(chuàng )、政務(wù)、醫療、交運及教育信息化有望作為重點(diǎn)投入方向。2022 年 1-11 月累計，全國一般公共預算支出 227255 億元，比上年同期增長(cháng) 6.2%。財政支 出結構持續優(yōu)化，優(yōu)先支持納入國家“十四五”規劃綱要、重點(diǎn)專(zhuān)項規劃等的重點(diǎn)項目， 加大對科技攻關(guān)、生態(tài)環(huán)保、基本民生、現代農業(yè)等領(lǐng)域及重大區域的支持力度。其中， 衛生健康、社保就業(yè)、科學(xué)技術(shù)、交通運輸和教育支出的累計同比增速分別達到 15.3%、 7.4%、7.1%、6%和 5.9%。
軟件行業(yè)營(yíng)收及利潤增速顯著(zhù)超過(guò) GDP 增速，數字經(jīng)濟深化有望進(jìn)一步支撐計算機行 業(yè)α。2022 年上半年國內生產(chǎn)總值 562642 億元，按不變價(jià)格計算，同比增長(cháng) 2.5%， 其中二季度同比增長(cháng) 0.4%。與此同時(shí)，軟件收入增速顯著(zhù)向好，根據 Wind 數據，2022 年前 10 月，軟件產(chǎn)業(yè)累計實(shí)現收入 84214 億元，同比增長(cháng) 10.0%，環(huán)比 9 月提升 0.02 個(gè) pct，驗證產(chǎn)業(yè)復蘇趨勢，中長(cháng)期看，伴隨數字城市、智慧醫療教育、智慧交通等政 策建設深化，計算機行業(yè)有望維持較高景氣度。
近三年網(wǎng)安板塊投資節奏：疫情反復不改高成長(cháng)，2022 年前三季度增速在高基數之上保 持韌性，展望未來(lái)四個(gè)季度需求有望持續改善。梳理網(wǎng)安行業(yè)自 2020 年初疫情爆發(fā)至 今營(yíng)收變動(dòng)節奏，2020H1 部分招投標遞延至 Q3 進(jìn)行，由于大部分網(wǎng)安訂單約半年內轉 化為收入，故而 2020Q4、2021Q1 為收入確認高峰，領(lǐng)軍公司 2020Q4 單季度營(yíng)收增速 均超 50%帶動(dòng) 2020 年全年實(shí)現 20%以上營(yíng)收增長(cháng)，2021Q1 同時(shí)受益于行業(yè)景氣、部 分訂單滯后確認及低基數效應，如奇安信、衛士通等龍頭企業(yè)單季度營(yíng)收增速超 100%。 映射到股價(jià)層面，網(wǎng)安公司市值高點(diǎn)也多出現于 2021Q1；2021 年 7 月，受《網(wǎng)安產(chǎn)業(yè) 高質(zhì)量發(fā)展三年行動(dòng)計劃》、互聯(lián)網(wǎng)打車(chē)平臺數據安全治理事件等催化，市場(chǎng)關(guān)注度快速 提高。2021 年中報披露前，市場(chǎng)有全年營(yíng)收增速逐季環(huán)比回落預期，減配網(wǎng)安行業(yè)較為明顯，板塊呈現下跌企穩并有所反彈趨勢，而隨著(zhù)領(lǐng)軍企業(yè) 2021Q4 高基數之上仍維持 快速增長(cháng)，盡管 2022 年前三季度全國疫情及政企需求滯后影響顯著(zhù)，但是主流公司 2022 年前三季度多保持約 20%的收入增速，如衛士通、安恒信息及奇安信等，展望未來(lái)四個(gè) 季度受益于黨政軍、關(guān)鍵行業(yè)等在大會(huì )后需求恢復正常節奏，以及 2021Q4、2022 前三 季度低基數，需求側有望逐季改善，板塊當前正處于深度價(jià)值區間！
集體發(fā)布高增長(cháng)股權激勵目標，既彰顯行業(yè)需求景氣也體現公司發(fā)展信心。2022 年各家 發(fā)布的股權激勵計劃草案中：1）奇安信以 2021 年營(yíng)業(yè)收入為基數，2022、2023、2024、 2025 年營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)率不低于 25%、55%、90%、135%，行權價(jià)格不低于 50.89 元較 當前市場(chǎng)價(jià)格安全邊際充足，營(yíng)收年化復合增速下限為 23.81%；2）安恒信息以 2021 年營(yíng)業(yè)收入為基數，2022、2023、2024、2025 年營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)率不低于 30%、60%、 90%、120%，首次授予限制性股票的授予價(jià)格為每股 178.00 元，營(yíng)收年化復合增速下 限為 21.79%；3）天融信則以利潤考核目標為主，營(yíng)收為輔，以?xún)衾麧?5.50 億元為基 數，2022、2023、2024 年歸母凈利潤目標分別為 7.50、8.80、11.00 億元，年化復合 增速達 25.99%，對應 2022/10/28 收盤(pán)價(jià) PE 水平為 17.06X、14.55X、11.64X，首次授 予股票期權的行權價(jià)格為每份 9.65 元；4）啟明星辰以 2021 年為基數，2022 年營(yíng)業(yè)收 入增長(cháng)率不低于 20%或凈利潤增長(cháng)率不低于 25%，2023 年營(yíng)業(yè)收入較 21 年增長(cháng)率不 低于 45%或凈利潤增長(cháng)率不低于 55%。重視網(wǎng)安板塊集體營(yíng)收或利潤的高增指引，行 權價(jià)格對于員工具有激勵作用。
專(zhuān)項再貸款政策支持設備更新改造，教育領(lǐng)域有望受益。為增加制造業(yè)和服務(wù)業(yè)現實(shí)需 求、提振市場(chǎng)信心，人民銀行出臺《中國人民銀行設立設備更新改造專(zhuān)項再貸款支持制 造業(yè)等領(lǐng)域設備更新改造》，設立設備更新改造專(zhuān)項再貸款，專(zhuān)項支持金融機構以不高于 3.2%的利率向制造業(yè)、社會(huì )服務(wù)領(lǐng)域和中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶(hù)等設備更新改造提供貸 款。設備更新改造專(zhuān)項再貸款額度為 2000 億元以上，利率 1.75%，期限 1 年，可展期 2 次，每次展期期限 1 年，發(fā)放對象包括國家開(kāi)發(fā)銀行、政策性銀行、國有商業(yè)銀行、 中國郵政儲蓄銀行、股份制商業(yè)銀行等 21 家金融機構，按照金融機構發(fā)放符合要求的 貸款本金 100%提供資金支持。專(zhuān)項再貸款政策支持領(lǐng)域為教育、衛生健康、文旅體育、 實(shí)訓基地、充電樁、城市地下綜合管廊、新型基礎設施、產(chǎn)業(yè)數字化轉型、重點(diǎn)領(lǐng)域節 能降碳改造升級、廢舊家電回收處理體系等 10 個(gè)領(lǐng)域，因此教育領(lǐng)域有望受益。
高校職校為本次政策核心受益對象。9 月 13 日，國常會(huì )指出，要對高校、職業(yè)院校和實(shí) 訓基地、醫院、地下綜合管廊、新型基礎設施、產(chǎn)業(yè)數字化轉型和中小微企業(yè)、個(gè)體工 商戶(hù)等設備購置和更新改造新增貸款，實(shí)施階段性鼓勵政策，中央財政貼息 2.5 個(gè)百分 點(diǎn)，期限 2 年。也就是說(shuō)，本次專(zhuān)項再貸款政策主要受益對象為高校職校，主要用于高 校職校的設備更新改造。 主要采購面向儀器儀表及智慧教室，已有高校大單陸續落地。高校本次專(zhuān)項再貸款用于 設備更新改造，因此主要采購對象為實(shí)驗室儀器儀表、智慧教室相關(guān)軟硬件等等。目前， 已有高校大單陸續發(fā)包，根據儀器信息網(wǎng)數據，四川大學(xué)近日于中國政府采購網(wǎng)上發(fā)布 了 2022 年 11 月的政府采購意向，僅僅在 2022 年 11 月這一個(gè)月內，擬采購約 181 臺 （套）儀器，涉及的總采購金額高達約 4.5 億元；蘭州大學(xué)亦發(fā)布多則 2022 年 10-12 月政府采購意向，采購金額總數超 2 億元；清華大學(xué)、北京大學(xué)分別發(fā)布了各自的儀器 采購意向，總意向金額超過(guò) 10 億元。
醫療 IT 新基建正當時(shí)，高質(zhì)量醫療服務(wù)需求、政策明晰護航行業(yè)中長(cháng)期景氣度。后疫 情時(shí)代，面對公共衛生突發(fā)事件的防治能力存在短板凸顯建設高質(zhì)量醫療體系的必要性， 國家衛健委在 2021 年 10 月印發(fā)的《公立醫院高質(zhì)量發(fā)展促進(jìn)行動(dòng)（2021-2025 年）》， 建設“三位一體”智慧醫院。將信息化作為醫院基本建設的優(yōu)先領(lǐng)域，建設電子病歷、 智慧服務(wù)、智慧管理“三位一體”的智慧醫院信息系統，完善智慧醫院分級評估頂層設 計。鼓勵有條件的公立醫院加快應用智能可穿戴設備、人工智能輔助診斷和治療系統等 智慧服務(wù)軟硬件，提高醫療服務(wù)的智慧化、個(gè)性化水平，推進(jìn)醫院信息化建設標準化、 規范化水平，落實(shí)國家和行業(yè)信息化標準。到 2022 年，全國二級和三級公立醫院電子 病歷應用水平平均級別分別達到 3 級和 4 級，智慧服務(wù)平均級別力爭達到 2 級和 3 級， 智慧管理平均級別力爭達到 1 級和 2 級，能夠支撐線(xiàn)上線(xiàn)下一體化的醫療服務(wù)新模式。 到 2025 年，建成一批發(fā)揮示范引領(lǐng)作用的智慧醫院，線(xiàn)上線(xiàn)下一體化醫療服務(wù)模式形 成，醫療服務(wù)區域均衡性進(jìn)一步增強。 受近幾年來(lái)疫情催化，互聯(lián)網(wǎng)醫院數量和用戶(hù)規模持續增長(cháng)，在 C 端患者、醫生和醫院 中的覆蓋面擴大、影響程度加深，劇增的診療量對醫療質(zhì)量與安全提出更高挑戰。據中 國互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò )發(fā)展狀況統計調查數據顯示，從 2020 年 6 月到 2022 年 6 月，用戶(hù)規模和 使用率均先減后增，目前已達 3 億人。這也是自該數據公布以來(lái)，首次突破 3 億。
互聯(lián)網(wǎng)醫療板塊上市公司持續擴容，側面驗證產(chǎn)業(yè)高景氣。2022 年，依托互聯(lián)網(wǎng)醫院構 建業(yè)務(wù)模式的阿里健康、京東健康、智云健康、叮當健康成功 IPO；而此前已上市的公 司，由于二級市場(chǎng)對合規經(jīng)營(yíng)、質(zhì)量把控與提升有著(zhù)更嚴格的要求，企業(yè)更透明地接受 社會(huì )監督，對企業(yè)規范化經(jīng)營(yíng)要求進(jìn)一步提升。 目前，幾家上市公司在醫療質(zhì)量和安全管理上采取了諸多措施。制度層面，按照政策要 求、或嚴于政策要求進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)醫院建設和運營(yíng)；制定嚴格的醫生準入和工作制度，將 人員管理、診療行為、患者隱私保護和信息安全等都納入質(zhì)量管理體系；成立專(zhuān)門(mén)的質(zhì) 量管理部門(mén)或項目組，甚至引入外部專(zhuān)家，共同開(kāi)展質(zhì)控工作。技術(shù)層面，建立醫療質(zhì) 量、合規風(fēng)控、信息安全等各個(gè)環(huán)節的管理系統，對診療全流程進(jìn)行質(zhì)量監測；運用 AI 輔助人工完成質(zhì)控流程，提升效率；在條件允許的情況下，打通線(xiàn)上線(xiàn)下、醫療機構間 的數據壁壘，使醫生能獲得患者更完整的就診信息。
8.2 電網(wǎng)投資節奏短期擾動(dòng)，2023 年有望加速恢復
“十四五”兩網(wǎng)資本開(kāi)支近 3 萬(wàn)億，歷年看兌現性較強，預計智能化投資規模超過(guò) 3500 億，用電和配電環(huán)節為智能化重點(diǎn)。
“十四五”兩網(wǎng)規劃資本開(kāi)支近 3 萬(wàn)億，投資兌現性較強。1）“十四五”國家電網(wǎng) 預計投入 3500 億美元，推進(jìn)電網(wǎng)轉型升級，其中 2022 年計劃投資為 5012 億元。 南方電網(wǎng)建設投資規模約 6700 億元。2）同時(shí)，歷年看，電網(wǎng)公司計劃投資的兌現 性較強，以國網(wǎng)為例，近年來(lái)年度實(shí)際投資額與計劃額基本一致，部分年份還會(huì )追 加投資，2022 年夏季多地發(fā)生電力短缺，我們預計今年下半年電網(wǎng)可能會(huì )追加部分 投資，提高區域間電網(wǎng)協(xié)調、負荷管理等方面的能力。
兩網(wǎng)資本開(kāi)支聚焦轉型，智能化投資比例超過(guò) 10%。根據《國家電網(wǎng)智能化規劃 總報告》，智能電網(wǎng)投資重點(diǎn)在變-配-用領(lǐng)域，解決提升電網(wǎng)自動(dòng)化水平，安全高效 運行電網(wǎng)等痛點(diǎn)，其中 2016-2020 年智能化投資達到 1750 億元，占比 12.5%，按 照此比例進(jìn)行推算，“十四五”期間兩網(wǎng)智能化投資規?？沙^(guò) 3500 億元。
配電和用電環(huán)節為智能化投資重點(diǎn)，合計占比超過(guò) 50%。2009-2020 年，國網(wǎng)智 能化總投資約 3841 億元，其中用電環(huán)節投資 1185 億元，占比達 31%，配電環(huán)節 投資 892 億元，占比達 23%，且配電環(huán)節智能化投資比例在持續上升。
輸配電價(jià)制下電網(wǎng)保持合理投資意愿，形成強力支撐。我國自 2015 年開(kāi)始按照“管住 中間，放開(kāi)兩頭”進(jìn)行電力市場(chǎng)化改革，長(cháng)期看，電網(wǎng)盈利來(lái)源將從統購統銷(xiāo)價(jià)差轉向 輸配電價(jià)。按照《省級電網(wǎng)輸配電價(jià)定價(jià)辦法（試行）》，發(fā)改委按照“準許成本加合理 收益”的辦法核定輸配電價(jià)，每三年核準一次，由于電網(wǎng)信息化、智能化投資對電網(wǎng)穩 定性有重要正向影響，本周期內相關(guān)投資將作為下一周期輸配電價(jià)準許成本的重要構成， 會(huì )對投資意愿產(chǎn)生支撐。
2022 年電網(wǎng)投資節奏短期擾動(dòng)，長(cháng)期趨勢不改，預計 2023 年有望加速恢復。 受疫情影響，2022 年電網(wǎng)投資節奏在部分月份出現同比下滑，其中 1-11 月電網(wǎng)工 程投資完成額為 4209 億元，yoy+2.6%，其中 10 月單月投資僅 357 億元，yoy-30.9%， 11 月單月投資有所恢復，達 698 億元，yoy+0.6%，投資節奏受到短期擾動(dòng)，有望 在 2023 年加速恢復。 長(cháng)期看，“十四五”規劃已劃定總預算，從歷年投資落況看，兌現確定性較高，至 2025 年維度看，仍較為樂(lè )觀(guān)。據中國政府網(wǎng)，2022 年 12 月，中共中央、國務(wù)院印 發(fā)《擴大內需戰略規劃綱要（2022－2035 年）》，指出要“加強能源基礎設施建設。 提升電網(wǎng)安全和智能化水平，優(yōu)化電力生產(chǎn)和輸送通道布局，完善電網(wǎng)主網(wǎng)架布局 和結構，有序建設跨省跨區輸電通道重點(diǎn)工程，積極推進(jìn)配電網(wǎng)改造和農村電網(wǎng)建 設，提升向邊遠地區輸配電能力”，進(jìn)一步強調了電網(wǎng)投資的長(cháng)期趨勢。
現貨持續推進(jìn)，推動(dòng)儲能、分布式發(fā)電、負荷聚合商、虛擬電廠(chǎng)和新能源微電網(wǎng)等參與 電力市場(chǎng)，商業(yè)模式有望加快落地。自 2017 年第一批現貨市場(chǎng)試點(diǎn)啟動(dòng)以來(lái)，經(jīng)過(guò) 5 年建設，目前首批八個(gè)試點(diǎn)市場(chǎng)大部分已進(jìn)入長(cháng)周期結算試運行階段，第二批六個(gè)電力 現貨試點(diǎn)市場(chǎng)已全部啟動(dòng)模擬試運行，青海、江西等非試點(diǎn)地區也開(kāi)始推動(dòng)現貨市場(chǎng)建 設。2022 年 12 月，《電力現貨市場(chǎng)基本規則《（征求意見(jiàn)稿）》發(fā)布，明確現貨市場(chǎng)基本 規則的同時(shí)，也確認了儲能、分布式發(fā)電、負荷聚合商、虛擬電廠(chǎng)和新能源微網(wǎng)的市場(chǎng) 主體地位，推動(dòng)其參與交易，有望迎來(lái)商業(yè)模式的落地。
部分公司 2022 年受疫情影響短期節奏擾動(dòng)，2023 年有望迎來(lái)加速恢復，同時(shí)電力市 場(chǎng)加速推進(jìn)，將加速相關(guān)新興業(yè)務(wù)成長(cháng)。
朗新科技：公司基本盤(pán)為電力數字化業(yè)務(wù)，為國網(wǎng)、南網(wǎng)等大型企業(yè)客戶(hù)提供用電 服務(wù)核心系統等解決方案。2022 年，受疫情影響，部分網(wǎng)省客戶(hù)項目推進(jìn)可能延遲， 考慮到公司收入確認集中在第四季度，疫情對招投標和交付驗收皆有壓制，但從未 來(lái)年份看，今年未招標或交付完成的項目有望遞延。此外，未來(lái)電力市場(chǎng)加速推進(jìn)， 有望推動(dòng)公司虛擬電廠(chǎng)、需求響應、市場(chǎng)化售電等業(yè)務(wù)的商業(yè)模式落地，提高中長(cháng) 期成長(cháng)彈性。
東方電子：公司目前在電力行業(yè)源-網(wǎng)-荷-儲等各環(huán)節形成完整產(chǎn)業(yè)鏈布局，業(yè)務(wù)涵 蓋調度自動(dòng)化、變電站保護及綜合自動(dòng)化、配電自動(dòng)化、虛擬電廠(chǎng)、云化彈性調控 平臺、綜合能源、電能表及計量系統等系列產(chǎn)品和全面解決方案。主要客戶(hù)包括國 家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)及其他能源行業(yè)單位，有望在電網(wǎng)投資拉動(dòng)下迎來(lái)增長(cháng)，并依托 儲能、綜合能源服務(wù)等抬升成長(cháng)天花板。
遠光軟件：公司核心主業(yè)為集團管理，參與智慧共享財務(wù)平臺、智慧共享線(xiàn)上運營(yíng) 中心、財務(wù)工作無(wú)紙化建設、優(yōu)化經(jīng)營(yíng)策略、電子會(huì )計檔案、云 e 審、新一代企業(yè) 數字核心系統（DAP）等。其中 DAP 已實(shí)現在國網(wǎng)電商全單位、全業(yè)務(wù)覆蓋，樹(shù)立 國產(chǎn)化標桿，有望在電網(wǎng)投資和電力信創(chuàng )帶動(dòng)下迎來(lái)高增。此外，公司在能源工業(yè) 云網(wǎng)、智慧能源綜合服務(wù)、電力市場(chǎng)服務(wù)、碳資產(chǎn)管理系統等新興領(lǐng)域進(jìn)行布局， 有望在雙碳目標、電力市場(chǎng)等催化下實(shí)現長(cháng)期增長(cháng)。
此外，部分非電網(wǎng)能源 IT 公司，也因 2022 年疫情或產(chǎn)業(yè)鏈影響，或出現短期收入或 利潤波動(dòng)，有望在 2023 年完成反彈。
國能日新：公司核心主業(yè)為新能源功率預測，為風(fēng)電場(chǎng)和光伏電站提供未來(lái)一段時(shí) 間內的輸出功率預測服務(wù)。2022 年由于硅料價(jià)格維持高位，新增光伏裝機增速放緩， 壓制功率預測硬件收入，利潤端影響則較小。據 Wind 數據，從 2022 年 12 月起， 光伏行業(yè)多晶硅價(jià)格指數迎來(lái)松動(dòng)，有望在 2023 年實(shí)現下降，加快光伏新增裝機， 不僅有利于改善公司功率預測硬件收入，且有助于后續年度產(chǎn)生高毛利的功率預測 服務(wù)。同時(shí)，公司布局電力交易輔助決策、虛擬電廠(chǎng)、儲能等賽道，提高長(cháng)期空間。
瑞納智能：公司為國內一站式低碳智慧供熱整體解決方案提供商。由于公司項目訂 單實(shí)施主要集中在停暖期間 5-11 月，當年所實(shí)施項目多集中在第四季度進(jìn)行驗收回 款，因而下半年疫情對公司項目實(shí)施、交付與驗收或產(chǎn)生影響，部分收入有望在 2023 年實(shí)現回收。長(cháng)期看，根據公司公告，截止 2021 年底，中國北方城鎮供熱面積達 到 154 億平方米，存量改造空間巨大。
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）
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