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銀行pos機研究報告
（報告出品方：中信證券）
全球支付行業(yè)方興未艾，消費者支付是必爭之地全球支付產(chǎn)業(yè)方興未艾
2021 年全球支付產(chǎn)業(yè)收入創(chuàng )歷史新高 2.1 萬(wàn)億美元，預計未來(lái) 5 年 CAGR 9%。據麥 肯錫 2022 全球支付報告，支付產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷 2020 年疫情擾動(dòng)所帶來(lái)的同比 5%的收入下滑后， 在 2021 年再度創(chuàng )下歷史新高，收入規模達 2.1 萬(wàn)億美元，同比增長(cháng) 11%。收入增長(cháng)主要 源自電子支付增長(cháng)（+19% YoY）。2021 年全球電商交易額增長(cháng)（+17% YoY），同時(shí)疫情 加速了現金替代進(jìn)程，兩者推動(dòng)電子支付滲透率進(jìn)一步增長(cháng)，據 Euromonitor International， 在全球 40 多個(gè)主要經(jīng)濟體中，2019-2021 年個(gè)人和商業(yè)電子支付滲透率分別為 74.3% /77.9%/79.7%和 66.0%/68.0%/68.9%，主要由個(gè)人支付驅動(dòng)。據麥肯錫預測，2026 年全 球支付產(chǎn)業(yè)收入有望達到 3.3 萬(wàn)億美元，5 年 CAGR 為 9%，較 2016-2021 的 6%有顯著(zhù) 提升。其中主要增長(cháng)源自于亞太地區，2021-2026 年 CAGR 為 10%。
從地域分布來(lái)看，2021 年亞太地區支付收入占比 47.6%。據麥肯錫 2022 全球支付報 告，2021 年亞太地區實(shí)現支付產(chǎn)業(yè)收入為 1 萬(wàn)億美元，約占全球支付收入的 47.6%，同 比增長(cháng)約 13%；北美地區實(shí)現支付產(chǎn)業(yè)收入 0.5 萬(wàn)億美元（自 2016 年以來(lái)一直穩定在這 一水平），約占全球支付收入的 23.8%；歐洲、中東和非洲實(shí)現支付產(chǎn)業(yè)收入 0.4 萬(wàn)億美 元（2012-2020 年穩定維持在 0.3 萬(wàn)億美元左右，2021 年躍升至 0.4 萬(wàn)億美元），約占全 球支付收入的 19%；拉丁美洲實(shí)現支付產(chǎn)業(yè)收入 0.2 萬(wàn)億美元（自 2019 年以來(lái)一直穩定 在這一水平），約占全球支付收入的 9.5%。
從收入結構來(lái)看，商業(yè)支付和消費者支付約各占一半。消費者支付以信用卡收入和境 內交易收入為主，商業(yè)支付以賬戶(hù)流動(dòng)性收入和境內交易收入為主。麥肯錫全球支付報告 將支付收入分為商業(yè)支付和消費者支付兩類(lèi)，并細分為跨境支付收入、賬戶(hù)流動(dòng)性收入（凈利息收入）、境內交易收入和信用卡收入四類(lèi)。2021 年商業(yè)支付1占比 53%，消費者支付 占比 47%。在商業(yè)支付中，賬戶(hù)流動(dòng)性收入和境內交易最高，各占比 37%，跨境交易收 入和信用卡收入分別占比 16%和 11%。在消費者支付中，信用卡占比最高，2021 年占比 43%。2021 年境內交易收入、賬戶(hù)流動(dòng)性收入（凈利息收入）和跨境交易分別占消費者 支付的 27%、27%和 4%。
從商業(yè)支付收入結構來(lái)看，部分地區有一定相似性。亞太地區和拉美地區以賬戶(hù)流動(dòng) 性收入和境內交易收入為主，北美、歐洲中東和非洲地區各有特點(diǎn)。亞太地區和拉美地區 分別有 63%和 35%的支付收入來(lái)自商業(yè)支付，其中以賬戶(hù)流動(dòng)性和境內交易收入為主， 分別占整體收入的 29%/23%和 14%/12%。北美地區商業(yè)支付收入占比 39%，其中以賬戶(hù) 流動(dòng)性收入和信用卡收入為主，各占整體收入的 11%和 12%。歐洲、中東和非洲以交易收 入為主，境內和跨境交易各占支付收入的 27%和 15%。 從消費者支付收入結構來(lái)看，各地呈現明顯差異。北美和拉美地區消費者支付收入以 信用卡為主，亞太與歐洲、中東和非洲地區結構各有不同。亞太地區 37%的支付收入來(lái)自 消費者支付，其中以信用卡收入和賬戶(hù)流動(dòng)性收入為主，各占整體收入的 15%。北美地區 消費者支付收入占比 61%，其中以信用卡收入和境內交易收入為主，各占整體收入的 33% 和 17%。歐洲、中東和非洲地區消費者支付收入占比 46%，其中以境內交易收入和信用 卡收入為主，分別占比 22%和 11%。拉美地區收入結構與北美類(lèi)似，65%來(lái)自消費者支付， 信用卡和境內交易收入分別占比 35%和 16%。
從交易規模來(lái)看，全球支付規模超 175 萬(wàn)億美元，商業(yè)支付金額占比高，個(gè)人支付2筆 數占比高。據 Euromonitor International，2022 年全球個(gè)人支付和商業(yè)支付金額分別為 68.49 萬(wàn)億美元和 108.98 萬(wàn)億美元（同比分別增長(cháng) 8.39%和 5.36%），交易筆數分別為 4.08 萬(wàn)億筆和 6035 億筆（同比分別增長(cháng) 1.50%和 1.29%）。據 Euromonitor 預測，2027 年全 球個(gè)人支付和商業(yè)支付金額將達到 104.90 萬(wàn)億美元和 159.57 萬(wàn)億美元，2022-2027 年 CAGR分別為8.90%和7.92%。交易筆數相較金額預計整體趨于平穩，2022-2027年CAGR 分別為 1.50%和 1.14%。
從商業(yè)支付規模結構來(lái)看，亞太金額占比最高，中東和非洲筆數占比最高。從交易金 額來(lái)看，2022 年占比最高的 3 個(gè)地區是亞太、北美、西歐，分別占比 44.79%/21.10% /17.46%。從交易筆數來(lái)看，占比最高的三個(gè)地區是中東和非洲、亞太、北美，分別占比 43.27%/16.43%/13.74%。中東和非洲雖然商業(yè)交易金額占比僅 5.06%，但交易筆數最高， 商業(yè)支付筆均金額遠低于全球水平。從交易金額增速來(lái)看，過(guò)去 5 年發(fā)達地區商業(yè)交易增 速放緩，北美和西歐 CAGR 為 3.88%和 2.49%，低于全球平均的 5.19%。預計未來(lái)主要 由亞太、拉美、中東和非洲等地區驅動(dòng)，2022-2027 年 CAGR 分別為 7.92%、15.44%、 9.63%。
從消費者支付規模結構來(lái)看， 整體結構與商業(yè)支付類(lèi)似，亞太占絕對主導。從交易 金額來(lái)看，占比最高的 3 個(gè)地區是亞太、北美、西歐，分別占比 55.08%/19.35%/12.86%。 從交易筆數來(lái)看，占比最高的三個(gè)地區是亞區、中東和非洲、西歐，分別占比 58.50%/ 13.85%/8.73%。從交易金額增速來(lái)看，過(guò)去 5 年 CAGR 唯一高于平均水平的是亞太地區 （11.14% vs. Avg：8.11%），Euromonitor International 預計未來(lái)五年亞太將繼續保持 10.28%的高 CAGR，此外拉美等地區也有較大的潛力。
消費者支付是重要市場(chǎng)
消費者支付和商業(yè)支付不論是在用戶(hù)需求、市場(chǎng)規模、筆均交易，還是收費水平都有 區別，具體體現在： 兩者需求不同：商業(yè)支付中企業(yè)通常都有銀行賬戶(hù)，最基本的需求就是支付速度、費 率和安全性，而在傳統銀行轉賬/ACH/支票體系下，已經(jīng)具有較高的接受度和較低的費率， 資金安全性也能夠得到保障。而對于消費者支付，支付快捷便利和豐富的產(chǎn)品體系是重點(diǎn)， 因而催生出銀行卡、數字錢(qián)包等產(chǎn)品。 商業(yè)支付單筆金額更高：2022 年全球商業(yè)支付交易金額和交易筆數為 108.98 萬(wàn)億美 元和 6035 億筆，筆均交易金額為 181 美元。相比之下，2022 年全球個(gè)人支付交易金額和 交易筆數為 68.49 萬(wàn)億美元和 4.08 萬(wàn)億筆，筆均交易金額為 16.77 美元，不到商業(yè)支付的 十分之一。
商業(yè)支付費率更低：據 Visa2020 投資者日演示文件披露，B2B 交易潛在市場(chǎng)規模為 120 萬(wàn)億美元，潛在收入空間為 700-1000 億美元，即綜合費率 0.58%-0.83%左右，而消 費者支付綜合費率普遍在 1%-3%之間。這也就解釋了前文麥肯錫收入統計中商業(yè)支付和 消費者支付分別占比 53%和 47%。 消費者支付競爭壁壘高：與商業(yè)支付相對標準化流程相比，消費者支付由于需要連接 消費者、商戶(hù)、發(fā)卡方和收單方，實(shí)現價(jià)值交換，其業(yè)務(wù)復雜程度更高，產(chǎn)品和服務(wù)具有 更大的創(chuàng )新空間。以 Visa 和 Mastercard 為例，消費者支付歷經(jīng)幾十年的發(fā)展后，銀行卡 等數字支付已經(jīng)較為成熟。據 Euromonitor International 數據，2021 年全球交易金額中電 子支付（銀行卡、轉賬與 ACH）占比為 76.4%，北美地區更是達到 86.1%。商業(yè)支付尚 處于發(fā)展階段，據 PYMNTS 在 2021 年發(fā)布的報告，美國仍有 40%的 B2B 交易金額（21 萬(wàn)億美元）是由紙質(zhì)支票完成的。作為行業(yè)的基本盤(pán)，消費者支付是產(chǎn)業(yè)中最重要的一部 分，下文主要以消費者支付為核心進(jìn)行產(chǎn)業(yè)分析。
消費者支付是必爭之地
消費者支付是支付產(chǎn)業(yè)最重要的細分市場(chǎng)，2022年全球個(gè)人支付規模超 68萬(wàn)億美元， 預計 2027 年增至 104.90 萬(wàn)億美元，6 年 CAGR 為 8.90%。據 Euromonitor International， 全球個(gè)人支付交易金額從 2008 年的 24.10 萬(wàn)億美元增長(cháng)至 2022 年的 68.49 萬(wàn)億美元， CAGR 為 7.74%，除 2020 年受疫情影響導致個(gè)人支付同比下降 3.19%外，整體增長(cháng)穩健。 分地區來(lái)看，增長(cháng)主要源自亞太、中東和非洲，2008-2022 年 CAGR 分別為 13.45%和 8.47%，同期北美 CAGR 為 3.89%。受益于疫情緩和與通貨膨脹等多種因素，全球消費者 支付有望延續增長(cháng)趨勢。據 Euromonitor International 預測，全球個(gè)人支付交易 2027 年有 望增長(cháng)至 104.90 萬(wàn)億美元，5 年 CAGR 為 8.90%。
細分來(lái)看，支付市場(chǎng)可以分為后端底層基礎設施和前端支付方式，不同地區間也存在 巨大差異。支付方式通?？梢园促Y金來(lái)源和消費者支付方式分為后端和前端，后端資金來(lái) 源通常包括現金、支票、銀行卡和轉賬等，前端支付方式更加豐富，包括數字錢(qián)包、信用 卡、借記卡、直接轉賬等。而不同的支付市場(chǎng)間也通常存在巨大差異，各個(gè)國家和地區不 同的經(jīng)濟發(fā)展階段和居民習慣形成了不同的支付競爭格局和發(fā)展機遇。
銀行卡支付主導后端底層建設
從支付底層基礎設施來(lái)看，銀行卡引領(lǐng)了全球無(wú)紙化支付的發(fā)展，但仍有大量低額高 頻支付由現金主導。近年來(lái)銀行卡產(chǎn)業(yè)主導無(wú)紙化支付發(fā)展，據 Euromonitor International 數據，若將所有支付方式按底層基礎設施分為卡支付、直接轉賬/ACH 轉賬和紙支付三種， 通過(guò)分析40個(gè)主要經(jīng)濟體數據，我們發(fā)現2021年銀行卡支付占個(gè)人支付交易金額的67.38% 和交易數量的 36.21%。對比金額和交易數量數據可以發(fā)現，雖然銀行卡和轉賬已經(jīng)覆蓋 了約 80%的消費者支付金額，但交易數量上仍有約 60%是由紙支付完成的，即仍有大量 的高頻低額的現金支付場(chǎng)景有待電子化。
數字錢(qián)包引領(lǐng)前端創(chuàng )新發(fā)展
從前端支付方式來(lái)看，數字錢(qián)包/移動(dòng)錢(qián)包不論在電商還是零售點(diǎn)支付都占據了一定份 額，且份額在不斷提升。2021 年含信用卡、簽帳卡和借記卡在內的銀行卡交易金額在線(xiàn) 上和線(xiàn)下支付份額分別為 34%和 47%。同年數字錢(qián)包/移動(dòng)錢(qián)包在全球電商和零售點(diǎn)支付 份額分別為 49%和 29%，市占率均較 2018 年提升 13pcts，份額增長(cháng)分別源自于對電商信 用卡支付份額的搶占和線(xiàn)下對現金支付的替代。但由于大部分數字錢(qián)包和移動(dòng)錢(qián)包仍以銀 行卡為主要的后端資金來(lái)源，因此不會(huì )對銀行卡支付體系產(chǎn)生明顯沖擊。
疫情是電商滲透率提升的催化劑，線(xiàn)上化趨勢已經(jīng)形成，為數字錢(qián)包孕育新的發(fā)展機 遇。2015-2021 年全球零售電商銷(xiāo)售額從 1.55 萬(wàn)億美元增長(cháng)至 4.94 萬(wàn)億美元，CAGR 為 21.33%，電商滲透率從 7.40%增至 19.60%，CAGR 為 17.63%。2020 年疫情帶來(lái)實(shí)體店 關(guān)閉和電子商務(wù)爆炸式增長(cháng)。以 PayPal 的業(yè)務(wù)重點(diǎn)地區美國為例，據 Mastercard 統計， 疫情前和疫情巔峰時(shí)期電商滲透率提升一倍，分別為 11%和 22%，隨著(zhù)疫苗的普及和疫情 的緩和，滲透率已從疫情峰值回落至目前的 17%。各國電商滲透率較疫情前都有永久性的的顯著(zhù)提升。據 eMarketer 預計，2025 年全球電商銷(xiāo)售額有望達到 7.39 萬(wàn)億美元，滲透 率升至 24.50%。電商的興起為數字錢(qián)包支付提供了場(chǎng)景，孕育了以 PayPal 為代表的數字 錢(qián)包，以 Adyen 為代表的收單平臺等金融科技公司。
全球各地區處于不同發(fā)展階段
北美市場(chǎng)相對成熟，銀行卡支付仍然主導市場(chǎng)，同時(shí)現金替代空間大。北美地區銀行 卡普及程度高，2021 年卡支付、轉賬、紙支付分別占消費支付 67.64%、17.57%、14.79%。 從前端支付方式來(lái)看，2021 年銀行卡（信用卡/簽帳卡/借記卡）和數字錢(qián)包在線(xiàn)上支付中 占比 52%和 29%，線(xiàn)下支付中占比 70%和 10%。在完善的卡基支付環(huán)境下，電商等數字 支付場(chǎng)景的發(fā)展培育出 PayPal 這樣的數字錢(qián)包巨頭，但銀行卡仍占據主導地位。此外， 線(xiàn)下現金支付仍有潛在替代空間，據 Visa 2020 投資者日，美國人均現金支付為 12 筆/月， 小于 10 美金的交易中約有 55%由現金支付。在后疫情時(shí)代，隨著(zhù)線(xiàn)上支付與無(wú)接觸支付 進(jìn)一步推廣，現金和支票有望進(jìn)一步被替代。據 Euromonitor International 預測，卡支付 滲透率在 2027 年有望提升至 73.26%，增長(cháng)將主要來(lái)自對現金和支票等紙支付的替代。
歐洲數字錢(qián)包興起，卡支付依舊穩固。歐洲消費支付以卡支付和轉賬為主，2021 年 卡支付、轉賬、紙支付分別占比消費支付 54.65%、22.36%和 22.99%。從前端支付方式 來(lái)看，2021 年銀行卡（信用卡/簽帳卡/借記卡）和數字錢(qián)包在線(xiàn)上支付中占比 42%和 27%， 線(xiàn)下支付中占比 59%和 8%，整體結構和北美類(lèi)似。由于銀行賬戶(hù)高度普及，直接轉賬/ACH 比例較高，借記卡占比顯著(zhù)高于北美地區。受疫情影響，傳統現金主導的國家，例如意大 利和德國正在逐漸接受卡支付和數字支付。同時(shí)修訂后的歐洲支付服務(wù)指令（PSD2）已 于 2019 年 9 月生效，要求銀行向經(jīng)批準的第三方提供客戶(hù)賬戶(hù)的 APIs 接口。開(kāi)放銀行的 監管有利于促進(jìn)技術(shù)創(chuàng )新，催生出眾多金融科技企業(yè)，例如先買(mǎi)后付 Klarna 和開(kāi)放銀行 Tink 等。在這種背景下，即時(shí)支付越來(lái)越受到歡迎，有利于轉賬/ACH 交易，或將減少部 分銀行卡支付份額。據 Euromonitor International 預測，卡支付和轉賬支付滲透率在 2027 年有望提升至 59.74% 和 25.15%。據 Worldpay 預測，未來(lái)電商支付方式或將趨于穩定， 線(xiàn)下數字錢(qián)包和銀行卡將進(jìn)一步替代現金。
亞太地區數字錢(qián)包滲透率引領(lǐng)全球，除中國內地外現金替代潛力巨大。據 Euromonitor International，2021 年亞太地區消費支付中，卡支付、轉賬、紙支付分別占比 74.21%、7.14%、18.66%，剔除中國后占比分別為 45. 61%、10.76%和 43.63%。在主要經(jīng)濟體中， 日本和印度 2020 年紙支付占比分別為 54.21%和 81.38%，仍有巨大的現金替代空間。從 前端支付方式來(lái)看，2021 年銀行卡（信用卡/簽帳卡/借記卡）和數字錢(qián)包在線(xiàn)上支付中占 比分別為 69%和 21%，線(xiàn)下支付中占比分別為 44%和 34%。中國和亞太地區數字錢(qián)包普 及度領(lǐng)先全球，亞太各地培育了本土錢(qián)包品牌，包括中國的支付寶和微信、菲律賓的 GCash 和 GrabPay、日本的 Line Pay、印度的 Paytm 等。若剔除中國，亞太地區線(xiàn)下支付現金 和銀行卡仍是主要支付方式，現金仍然主導包括印度尼西亞（51%）、泰國（63.4%）和越 南（53.8%）等國家和地區的線(xiàn)下支付。許多市場(chǎng)正在探索錢(qián)包等支付方式的互聯(lián)，例如 螞蟻 Alipay+計劃，本土錢(qián)包的發(fā)展與不同經(jīng)濟體間錢(qián)包的互聯(lián)互通有望加速現金替代。
中東、非洲、拉美線(xiàn)上消費仍以信用卡支付為主，線(xiàn)下消費以現金為主。隨著(zhù)基礎設 施的改善，電子支付具有巨大發(fā)展潛力。據 Euromonitor International，2021 年拉美地區、 中東與非洲地區消費支付中，卡支付、轉賬、紙支付分別占比 38.67%、17.53%、 43.80% 和 29.59%、15.53%、54.88%。從前端支付看，拉美地區、中東與非洲地區向上支付主要采用信用卡/簽帳卡，分別占比 39%和 31%，線(xiàn)下支付主要為現金，分別占比 36%和 44%。 現金占比較高的原因包括：缺乏金融基礎設施、銀行賬戶(hù)覆蓋不足、商戶(hù)不愿承擔交易費 用、買(mǎi)賣(mài)雙方對欺詐的擔憂(yōu)等。據 Visa2020 投資者日演示文件披露，拉美地區約 25%現 金已存入 Visa 賬戶(hù)和卡，總額超 5000 億美元，但大部分消費者仍然選擇去取現，而非使 用卡支付，用戶(hù)習慣仍有待培養。為推進(jìn)移動(dòng)支付與普惠金融，政府相關(guān)機構也參與到支 付革新中，如巴西央行推出 PIX 即時(shí)支付系統，巴西反壟斷機構批準推出 WhatsApp Pay （由 Visa Direct 賦能），推動(dòng)數字支付的發(fā)展。雖然疫情加速了現金替代，但銀行卡清算 組織、數字錢(qián)包、即時(shí)支付系統仍需在培養用戶(hù)使用習慣、提升商戶(hù)覆蓋、觸達無(wú)卡消費 者等方面付出努力。
銀行卡支付體系：全球支付產(chǎn)業(yè)底層基石商業(yè)模式：基于清算組織網(wǎng)絡(luò )實(shí)現價(jià)值交換
銀行卡支付目前是全球主要的支付體系?；阢y行卡清算體系運作的支付生態(tài)主要包 括五類(lèi)玩家：
銀行卡清算組織（Card Networks）：是清算體系的核心。清算組織不負責銀行卡 或商業(yè)賬戶(hù)的發(fā)行，而是通過(guò)授權銀行和其他金融機構發(fā)卡，并通過(guò)自有清算網(wǎng) 絡(luò )實(shí)現銀行卡交易信息的傳遞和清算，通過(guò)費率和標準的制定，促進(jìn)消費者、商 戶(hù)、發(fā)卡方和收單方之間的交易，它是發(fā)卡方和收單方之間的橋梁。此類(lèi)公司包 括：Visa，MasterCard，UnionPay，American Express，Discover Financial 等。
發(fā)卡方（Issuers）：發(fā)卡方通過(guò)與銀行卡清算組織合作或獨立向消費者發(fā)行銀行 卡。發(fā)卡方負責銀行卡的簽發(fā)與管理，交易信息的審核與管理，信貸產(chǎn)品的發(fā)行 與管理等服務(wù)，主要是傳統金融機構。
收單方（Acquirers）：收單方包括收單銀行和其他收單服務(wù)商。負責線(xiàn)下和線(xiàn)上 的收單相關(guān)業(yè)務(wù)，包括硬件、軟件和衍生服務(wù)等。收單銀行還負責商戶(hù)的銀行賬戶(hù)管理。此類(lèi)公司包括：First Data，Worldpay，Global Payments，PayPal， Adyen 等。
支付網(wǎng)關(guān)與服務(wù)商（Gateways & Facilitators）：支付網(wǎng)關(guān)與服務(wù)商為商戶(hù)提供收 款相關(guān)的服務(wù)。其中支付網(wǎng)關(guān)是幫助商戶(hù)接收客戶(hù)線(xiàn)上支付的虛擬終端，通過(guò)數 據加、解密等功能保障持卡人信息安全，作用類(lèi)似于線(xiàn)下支付的讀卡器。此類(lèi)公 司包括：Adyen，FIS 和 Braintree 等。
獨立銷(xiāo)售組織（ISOs）：負責向商家推銷(xiāo)卡支付處理服務(wù)，是商家、支付處理商 和收單銀行之間的中介。ISO 也可能是銀行。
銀行卡支付清算模式可以分為以 Visa 為首的四方清算模式和以 American Express 為首的三方清算模式。四方清算模式（又稱(chēng)為四角模型），即圍繞銀行卡清算組織，由發(fā) 卡方、收單方、商戶(hù)和消費者四方搭建的支付網(wǎng)絡(luò )。當消費者在購物網(wǎng)站/線(xiàn)下網(wǎng)點(diǎn)選擇使 用銀行卡支付時(shí)，消費者的支付信息會(huì )通過(guò)支付網(wǎng)關(guān)/POS 設備在加密后傳遞給收單方。 收單方將加密數據整合后轉交給清算組織。清算組織則負責對接收單方和發(fā)卡行。清算組 織會(huì )向消費者的發(fā)卡行進(jìn)行確認，若發(fā)卡行已核準這筆交易（卡的真實(shí)性、賬戶(hù)余額等信 息），消費者將收到支付處理系統的答復，并且發(fā)卡行會(huì )完成交易并計入賬戶(hù)。三方模式 則由發(fā)卡方、商戶(hù)和消費者組成，其中發(fā)卡方同時(shí)承擔收單和清算組織的職能。
銀行卡體系下，收單方向商家收取商家服務(wù)費（Merchant Discount Rate）。主要包 含三個(gè)組成部分：評估費（Assessment fee）、交換補償費（Interchange reimbursement fee）、和其他收單費用。交換補償費是商家服務(wù)費中最大的組成部分，費率由清算組織制 定，費率影響因素包括：銀行卡種類(lèi)（借記卡交換補償費遠低于信用卡）、交易金額、商 戶(hù)類(lèi)型等因素。評估費是由清算組織收取的。剩余利潤則由收單銀行、收單服務(wù)商和其他 銀行卡支付參與者共同分配。以信用卡支付為例，據 JUSTT，卡交換補償費通常占比約為 交易金額的 1.15-3.3%，評估費約占交易金額的 0.15%，其余費用則由收單機構衡量決定。 參考 Square 官網(wǎng)案例，商家服務(wù)費占比 2.95%，其中交換補償費和評估費占 1.86%，風(fēng) 控和支付卡行業(yè)合規費占 0.09%，剩余 1%為 Square 收入。三方模式下，支付環(huán)節更少， 發(fā)卡方則直接收取全部商家服務(wù)費。若消費者選擇使用借記卡支付，由于發(fā)卡方無(wú)需承擔 信用風(fēng)險等成本，交換補償費通常低于信用卡支付。
四方模式下，雖然銀行卡清算組織收取的評估費遠低于收單服務(wù)費和交換補償費，但 由于規模經(jīng)濟性和專(zhuān)業(yè)分工效率高，清算組織擁有最強的盈利能力。 據 Refinitiv，2021 年 Visa 和 MasterCard 凈利潤率高達 51.1%和 46.0%。雖然銀行 卡清算組織所收取的評估費較低，但由于四方模式下分工明確，專(zhuān)注于支付網(wǎng)絡(luò )建設，以 技術(shù)提升授權、清算效率，且具有規模經(jīng)濟性，使其凈利潤遠高于銀行卡支付產(chǎn)業(yè)鏈中其 他玩家。 相比之下，三方模式下的 American Express和收單綜合服務(wù)商PayPal和Block，2021 年凈利潤率分別為 18.80%、16.40%和 10.20%。由于發(fā)卡環(huán)節需要承擔較高營(yíng)銷(xiāo)與會(huì )員 返點(diǎn)費用，盡管發(fā)卡方和收單綜合服務(wù)商能收取更高分潤，但由于綜合運營(yíng)成本高，且規 模受限，其利潤率遠低于清算組織。
清算組織：四方模式的核心+支付的底層架構
不論是三方模式還是四方模式，一切與銀行卡支付相關(guān)的交易底層，本質(zhì)就是支付價(jià) 值交換。三方模式中，發(fā)卡方承擔多個(gè)職責，是核心節點(diǎn)。四方模式下，清算組織作為達 成支付價(jià)值交換的底層框架不可替代。
發(fā)卡方：主要職責是對消費者發(fā)卡并提供服務(wù)。由于產(chǎn)品同質(zhì)化，主要差異體現 在品牌和福利（返現等）。
收單方：主要職責是對接商戶(hù)并提供服務(wù)。不同收單方區別體現在：費率、使用 門(mén)檻等。由于壁壘低，導致競爭激烈。
清算組織：處于支付價(jià)值鏈條的核心位置，通過(guò)權衡各方利益，保障支付清算的 效率和安全。通過(guò)雙邊網(wǎng)絡(luò )，實(shí)現海量消費者和商戶(hù)的觸達。由于清算組織負責 制定交換補償費等規則，因此起到權衡支付產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值和利益分配的核心作用。 由于清算效率和資金安全是支付的最基本訴求，清算組織承擔權衡清算授權效率 和交易安全，提升支付效能的職責。
目前四方清算模式主導全球銀行卡支付產(chǎn)業(yè)，除中國內地外的全球市場(chǎng)由 Visa 和 Mastercard 主導，中國內地由 UnionPay 主導。從交易數量來(lái)看，據 Statista 轉引的 Nilson Report，2021 年全球清算卡交易合計 5812.2 億筆，其中 Visa、銀聯(lián)（UnionPay）和 Mastercard 分別占比 39%、34%和 24%，三者皆為四方清算模式，合計占 90%的市場(chǎng)份 額。從支付金額來(lái)看，據 Euromonitor International，銀聯(lián)全球市場(chǎng)份額高達 45.40%，高 于 Visa 和 Mastercard 的 24.40%和 14.00%。從歷史數據來(lái)看，海外市場(chǎng)競爭格局相對穩 定，UnionPay 主導中國內地的銀行卡支付清算，伴隨中國經(jīng)濟快速發(fā)展以及居民消費水 平提升，UnionPay 交易金額市占率從 2012 年的 19.60%增長(cháng)至 2021 年的 45.40%。
主要公司：Visa/Mastercard/UnionPay
Visa/Mastercard：國際銀行卡清算龍頭，銀行卡清算領(lǐng)域開(kāi)創(chuàng )者
Visa 和 Mastercard 是除中國內地以外全球最大的兩家國際銀行卡清算組織。兩者成 立于 20 世紀 60 年代，是銀行卡支付的開(kāi)創(chuàng )者，也是數字支付發(fā)展的深度參與者。先發(fā)優(yōu) 勢和規模效應所帶來(lái)的持續增長(cháng)和強大的盈利能力奠定了二者在過(guò)去 10 年優(yōu)秀的股價(jià)表 現。
共同制定行業(yè)標準，推動(dòng)支付技術(shù)變革。1979 年 Visa 國際組織通過(guò)一項細則，規定 1980 年以后發(fā)行的卡必須包含磁條，并按照組織標準統一編碼。解決磁條卡標準化后， Visa 還推出了 TIRF（終端交換補償費），低于普通交換補償費，激勵收單方推廣支付終端。 隨著(zhù) 20 世紀 80 年代中期終端的大規模采用，Visa 系統實(shí)現了全電子交易處理。1994 年 Visa、Mastercard 和 Europay（歐陸卡，已被 Mastercard 收購）共同發(fā)起制定銀行卡從 磁條卡向智能 IC 卡轉移的技術(shù)標準，于 1996 年發(fā)布了標準智能芯片規格，稱(chēng)為 EMV 芯 片，以確保所有芯片卡和終端之間可互相操作。Visa 引領(lǐng)支付行業(yè)變革，從電子技術(shù)磁條 和芯片卡到數字技術(shù)令牌和增強型數據，從非標向標準化遷移，提升支付效能，降低摩擦 和支付成本，逐步構建了銀行卡支付體系底層架構。
規模形成壁壘，自然壟斷創(chuàng )造豐厚利潤。2021 年，Visa 和 Mastercard 總交易額分別 為 13.51 萬(wàn)億和 7.7 萬(wàn)億美元，其中支付交易金額分別為 10.89 萬(wàn)億和 5.98 萬(wàn)億美元，發(fā) 卡量分別為 39.36 億張和 25.79 億張。據 Euromonitor International，若不考慮銀聯(lián)和中 國市場(chǎng)，2021 年 Visa 和 Mastercard 市場(chǎng)份額分別為 43.36%和 24.87%，過(guò)去 5 年在除 中國以外的全球市場(chǎng)份額穩定，已形成自然壟斷，雙邊網(wǎng)絡(luò )效應下，規模壁壘日益深厚。
聚焦底層基礎設施，連接支付生態(tài)。雖然消費者支付的增長(cháng)仍將為兩大卡組織提供可 觀(guān)的收入和利潤，但它們都已開(kāi)始豐富自身支付網(wǎng)絡(luò )，向 B2B 等支付流擴張，進(jìn)軍超 100 萬(wàn)億美元的潛在市場(chǎng)。Visa 先后收購全球最大的獨立 ACH 網(wǎng)絡(luò ) Earthport、歐洲開(kāi)放銀行 Tink 等，加強并豐富網(wǎng)絡(luò )支付能力，積極擴大“匯聚網(wǎng)絡(luò )的網(wǎng)絡(luò )”，以覆蓋更多新支付業(yè) 務(wù)（B2B，B2b，B2C，P2P，G2C）。Mastercard 在 ACH/RTP 和其他支付領(lǐng)域收購了眾 多網(wǎng)絡(luò )和支付基礎設施（Vocalink，Nets Corporate Services 和 Transfast），通過(guò)與自身 網(wǎng)絡(luò )結合，形成“多軌網(wǎng)絡(luò )”。除傳統支付業(yè)務(wù)外，兩家卡組織紛紛布局開(kāi)放銀行、加密 貨幣等新興領(lǐng)域，通過(guò)科技創(chuàng )新推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
反壟斷仍是清算組織面臨的難題。兩大卡組織都面臨潛在反壟斷風(fēng)險，巨額的罰金和 潛在的監管措施或將對其壟斷地位產(chǎn)生影響。2022 年 7 月 28 日，美國伊利諾伊州和堪薩斯州參議員提出 2022 年信用卡競爭法案，試圖要求資產(chǎn)超過(guò)千億美元的銀行提供至少兩 種信用卡交易的支付網(wǎng)絡(luò )，并延伸出一系列條款。此前在 2010 年，美國就曾出臺杜賓修 正案（Durbin Amendment），限制資產(chǎn)超過(guò) 100 億美元的借記卡發(fā)卡機構向商戶(hù)收取交易 費用，并規定借記卡須支持至少兩種支付網(wǎng)絡(luò )。除此之外，反壟斷也會(huì )限制企業(yè)兼并收購 和業(yè)務(wù)拓展，Visa 曾受到反壟斷訴訟，且因此放棄收購 Plaid 計劃。雖然目前市場(chǎng)格局已 相對穩定，但此類(lèi)市場(chǎng)監管將影響公司的盈利能力和業(yè)務(wù)拓展，進(jìn)而對現有競爭格局產(chǎn)生 一定沖擊。
UnionPay 銀聯(lián)：中國本土銀行卡清算組織，全球三大銀行卡品牌之一
UnionPay 銀聯(lián)曾是唯一被中國官方認可的提供銀行間支付結算服務(wù)的機構，憑借優(yōu) 勢地位快速崛起。UnionPay 銀聯(lián)成立于 2002 年 3 月，截至 2021 年，中國銀聯(lián)受理網(wǎng)絡(luò ) 已延伸至全球 181 各國家和地區，持卡人超 10 億。銀聯(lián)曾是中國境內唯一的支付清算組 織，在現金替代和數字支付發(fā)展的大背景下，銀聯(lián)推動(dòng)境內銀行卡支付快速擴張。據 Euromonitor International 數據，銀聯(lián) 2021 年卡支付交易規模 19.83 萬(wàn)億美元，2012-2021 年 CAGR 為 22.78%，全球交易額市占率從 19.60%增長(cháng)至 45.40%，晉身全球三大銀行卡 品牌。
順應數字化轉型浪潮，豐富產(chǎn)品矩陣。銀聯(lián)不僅主導了中國銀行卡清算產(chǎn)業(yè)，而且積 極參與移動(dòng)支付發(fā)展。2013 年銀聯(lián)錢(qián)包上線(xiàn)。銀聯(lián)于 2017 年 12 月 11 日攜手各家商業(yè)銀 行推出銀行業(yè)統一 APP“云閃付”。截至 2022 年 4 月，云閃付 App 注冊用戶(hù)數已達 4.6 億，通過(guò)不斷完善跨行賬戶(hù)管理能力，已支持 757 家銀行借記卡余額一鍵查詢(xún)，支持 160 余家銀行信用卡還款和賬單查詢(xún)、轉，信用卡還款 0 手續費，并陸續推出個(gè)人信用報告查 詢(xún)、“一鍵查卡”等功能。目前銀聯(lián)已打造包含銀行卡、云閃付、掃碼支付、NFC 支付等 在內的產(chǎn)品矩陣。
銀聯(lián)與 Visa/Mastercard 的差異主要體現在以下三個(gè)方面：
定位不同。銀聯(lián)是自上而下由監管部門(mén)主導設立的，目的是確保銀行資金流轉安全。而 Visa 和 Mastercard 是自下而上創(chuàng )設的，是市場(chǎng)主導的。
商業(yè)模式不同。銀聯(lián)商業(yè)模式相對單一，以銀行間支付結算業(yè)務(wù)為主。Visa 和 Mastercard 是銀行清算系統的核心節點(diǎn)，集結發(fā)卡行和收單方共同組成清算和服 務(wù)生態(tài)，除清算外還對客戶(hù)和商戶(hù)提供增值服務(wù)，提升用戶(hù)體驗并帶來(lái)用戶(hù)粘性。
競爭格局不同。在中國大陸，銀聯(lián)主導了銀行間支付結算領(lǐng)域，在整個(gè)支付清算 領(lǐng)域僅有網(wǎng)聯(lián)一個(gè)競爭對手。由于網(wǎng)聯(lián)的服務(wù)對象是第三方支付機構，并不與銀 聯(lián)直接競爭，而是通過(guò)銀行與第三方支付之間的業(yè)務(wù)往來(lái)，產(chǎn)生間接競爭關(guān)系。 在海外業(yè)務(wù)方面，銀聯(lián)主要伴隨中國龐大的 C 端用戶(hù)出海，并形成對海外商戶(hù)的 配套服務(wù)。而 Visa 和 Mastercard 是全球清算組織，業(yè)務(wù)遍布全球，約有一半的 清算金額在美國之外交易，且已形成自然壟斷。
中國清算市場(chǎng)已全面開(kāi)放，但銀聯(lián)主導地位難以撼動(dòng)。2015 年國務(wù)院印發(fā)《國務(wù)院 關(guān)于實(shí)施銀行卡清算機構準入管理的決定》，自 2015 年 6 月 1 日起實(shí)施?！稕Q定》宣布對 銀行卡清算機構實(shí)施準入管理，并制定了包括 10 億元人民幣的注冊資本在內的數條申請 條件。此后，人民銀行和銀監會(huì )發(fā)布《銀行卡清算機構管理辦法》和《銀行卡清算機構準 入服務(wù)指南》等配套文件。2020 年 6 月，人民銀行向美國運通（American Express）在 中國境內設立的合資公司連通公司核發(fā)銀行卡清算業(yè)務(wù)許可，美國運通成為首家在中國持 牌的外卡組織。但由于銀聯(lián)的絕對優(yōu)勢地位，競爭格局難以撼動(dòng)，國際卡組織只能從跨境 交易、旅游消費等細分賽道尋找業(yè)務(wù)切入點(diǎn)。
收單機構：從痛點(diǎn)出發(fā)推動(dòng)數字支付滲透率提升
老牌玩家占據規模優(yōu)勢，新興收單機構切入細分垂直收單市場(chǎng)。海外收單機構可以大 致分為傳統大規模收單玩家（FIS，Fiserv，Global Payments 等），以及通過(guò)垂直細分領(lǐng) 域切入收單市場(chǎng)的新玩家（Block，Adyen，Braintree，Shopify 等）。從規模來(lái)看，老牌機 構遙遙領(lǐng)先于新進(jìn)玩家，并通過(guò)外延并購實(shí)現二次增長(cháng)，新玩家則通過(guò)針對垂直細分領(lǐng)域 以及差異化服務(wù)實(shí)現了快速增長(cháng)。
主要公司：FIS/ Fiserv/ Global Payments/ Adyen/ Block
FIS/ Fiserv/ Global Payments：主導行業(yè)規模，外延并購增強實(shí)力
FIS/ Fiserv/ Global Payments 是除傳統金融機構外，業(yè)務(wù)規模領(lǐng)先的老牌收單服務(wù)商。 三者在 2019 年都通過(guò)大規模收購豐富或加強了自身支付收單業(yè)務(wù)。金融服務(wù)技術(shù)公司 FIS （Fidelity National Information Services）以約 430 億美元收購全球最大支付解決方案供 應商 Worldpay，晉升成為全球最大收單服務(wù)機構。Fiserv 是全球領(lǐng)先的支付和金融技術(shù)解決方案供應商，2019 年 1 月宣布以 220 億美元收購支付處理商 First Data，交易于同年 7 月 30 日完成。First Data 的商戶(hù)產(chǎn)品與 Fiserv 發(fā)卡和公司產(chǎn)品相結合豐富了產(chǎn)品結構，并 提供差異化服務(wù)。2019 年 5 月，美國支付科技公司 Global Payments 宣布以 215 億美元 收購 TSS，通過(guò) TSS 互補產(chǎn)品提升市場(chǎng)地位。據 Nilson Report 官網(wǎng)，這三家公司是除傳 統金融機構外最大的收單服務(wù)機構，2021 年分別處理 425 億/276 億/181 億筆交易，位列 全球第一、第四和第五。
Adyen：聚焦于大型商戶(hù)的一體化集成支付平臺，數據賦能客戶(hù)成長(cháng)
Adyen：全球一體化集成支付平臺。公司成立于 2006 年，在全球有超過(guò) 26 個(gè)辦事處。 2021 年處理交易總額 516 億歐元。公司致力于提供全球支付解決方案，為企業(yè)提供超 100 種支付方式，實(shí)現包括在線(xiàn)、應用和線(xiàn)下在內的全渠道收款。另外平臺還提供豐富的銷(xiāo)售 工具，包括風(fēng)險管理、身份驗證和收益優(yōu)化。不同于傳統支付體系由眾多參與者拼湊而成， Adyen 通過(guò)構建一體化集成平臺為全球商戶(hù)提供網(wǎng)關(guān)、支付處理、發(fā)卡、收單和結算等服 務(wù)，覆蓋了傳統銀行卡支付體系中除清算職能外的支付價(jià)值全鏈條。
持續聚焦大型商戶(hù)，數據+科技賦能企業(yè)客戶(hù)決策。不同于 Block 聚焦于中小商戶(hù)， Adyen 聚焦于大型國際商家，客戶(hù)包括 Spotify、Uber、Booking，并在 2020 年取代 PayPal 成為 eBay 的支付服務(wù)商。2021 年公司僅 2.73%的支付規模來(lái)自于規模小于 2500 萬(wàn)歐元 的中型商戶(hù)，且這個(gè)占比在過(guò)去幾年中不斷下降。得益于大型商戶(hù)提供的豐富數據，公司 利用數據結合人工智能等分析工具，構建了包括營(yíng)收加速（RevenueAccelerate）、消費者 洞察（Insights）和營(yíng)收保護（RevenueProtect）等新功能的產(chǎn)品，為商戶(hù)支付平臺賦能。 以 2016 年推出的首款數據驅動(dòng)產(chǎn)品 RevenueAccelerate 為例，通過(guò)針對發(fā)卡方偏好，調 整支付請求、智能支付路徑選擇、卡片有效性驗證、信息更新和自動(dòng)重試，提高商家支付 平臺授權率，促進(jìn)商戶(hù)收入增長(cháng)，與同行形成差異化競爭優(yōu)勢。據 Forrester，Adyen 的客 戶(hù)收入可提升 1.4%。
Block：B 端 Square 收單聚焦中小企業(yè)，C 端 Cash App 構建雙邊網(wǎng)絡(luò )生態(tài)
Square + Cash App + N：共鑄 Block 生態(tài)。Block（前 Square）是美國頭部支付綜 合服務(wù)商。B 端針對商戶(hù)提供以收單為主的一站式商戶(hù)平臺，提供收單、運營(yíng)管理、信貸 等服務(wù)。C 端運營(yíng)支付應用 Cash App，提供 P2P 轉賬、比特幣和股票投資等服務(wù)。通過(guò) 結合 B 端商戶(hù)和 C 端消費者兩大生態(tài)圈形成電子錢(qián)包雙邊網(wǎng)絡(luò )閉環(huán)。除兩大生態(tài)運營(yíng)外， Block 還實(shí)現多筆兼并收購：2021 年收購了音樂(lè )流媒體平臺 Tidal 的多數股權，豐富 C 端 用戶(hù)生態(tài)；同年收購了澳大利亞先買(mǎi)后付公司 Afterpay，加強錢(qián)包應用。上述收購項目有 助于加強兩大主要生態(tài)的協(xié)同效應，共筑 Block 生態(tài)。
Square 創(chuàng )立初期通過(guò)聚焦中小企業(yè)商戶(hù)收單需求切入 C2B 市場(chǎng)，并逐漸演變?yōu)橐徽?式商戶(hù)平臺。在 Square 成立前，中小商戶(hù)經(jīng)常因為承擔不起價(jià)格昂貴的 POS 支付終端而 錯失卡支付消費者。公司抓住這一機遇推出便宜便捷的 Square 讀卡器，僅需連接移動(dòng)設 備就可以接受銀行卡支付，直擊中小商戶(hù)核心痛點(diǎn)。后來(lái)公司不斷拓展基于中小商戶(hù)的賣(mài) 家生態(tài)。硬件方面不斷豐富收款硬件設備，軟件方面不僅針對商戶(hù)需求推出了風(fēng)險管理、 營(yíng)銷(xiāo)、忠誠度、禮品卡等顧客營(yíng)銷(xiāo)、團隊管理、電商平臺等功能，還針對零售、餐飲等特 殊場(chǎng)景設計垂直定制化軟件，并支持 APIs 一體化定制工具，實(shí)現軟件與硬件結合的商業(yè) 支付生態(tài)。除軟硬件服務(wù)之外，Square 還針對中小企業(yè)難以觸達的金融服務(wù)，提供運營(yíng) 資金貸款、薪酬工具、資金管理等服務(wù)，覆蓋商戶(hù)運營(yíng)的全生命周期。
C端 Cash App打造第二增長(cháng)曲線(xiàn)。Block在2013推出Cash App的前身Square Cash， 早期主要提供 P2P 轉賬服務(wù)，僅需借記卡和 App 就可以實(shí)現轉賬。2019 年前后，公司針對客戶(hù)需求不斷創(chuàng )新，先于市場(chǎng)推出包括 Cash Card 借記卡、Boost 折扣優(yōu)惠、比特幣和 股票投資等服務(wù)。P2P 交易通過(guò)人與人之間的社交網(wǎng)絡(luò )實(shí)現病毒式增長(cháng)，先買(mǎi)后付和投資 服務(wù)等衍生服務(wù)提高了 App 使用頻率。依靠強大的產(chǎn)品力和激進(jìn)的營(yíng)銷(xiāo)策略，據 Block 投 資者日，截至 2022 年 3 月 Cash App 月活躍用戶(hù) 4500 萬(wàn)，年度活躍用戶(hù) 8000 萬(wàn)，已經(jīng) 成為 App Store 中排名第一的金融應用。新業(yè)務(wù)在吸引新客戶(hù)和提升用戶(hù)粘性的同時(shí)，為 公司創(chuàng )造了豐厚的利潤，2021 年比特幣交易收入由 2018 年的 1.67 億美元增長(cháng)至 100.13 億美元，雖然該項業(yè)務(wù)毛利率遠低于其他業(yè)務(wù)，但由于規模增速快，2021 年為 Block 創(chuàng )造 了 2.18 億美元的毛利，同比增長(cháng) 124%。
第三方支付：以數字錢(qián)包為入口構建金融生態(tài)融入場(chǎng)景滿(mǎn)足用戶(hù)一站式個(gè)性化需求
第三方綜合支付機構通過(guò)數字錢(qián)包和商戶(hù)綜合服務(wù)構建雙邊支付網(wǎng)絡(luò )，形成支付生態(tài) 閉環(huán)。數字錢(qián)包是過(guò)去十年興起的前端支付方式。支持綁定銀行卡、銀行賬戶(hù)、銀行轉賬 充值等資金來(lái)源，實(shí)現直連卡支付或錢(qián)包余額支付。在傳統支付業(yè)務(wù)基礎上，數字錢(qián)包通 常還向消費者提供衍生業(yè)務(wù)，如賬戶(hù)管理、消費信貸、財富管理等。一方面，第三方綜合 支付機構通過(guò)電子錢(qián)包服務(wù)，獲取 C 端消費者資源；另一方面，通過(guò)提供綜合收單服務(wù)獲 取 B 端商戶(hù)資源；通過(guò) C 端與 B 端相結合，構建雙邊支付網(wǎng)絡(luò )閉環(huán)生態(tài)。代表公司包括 螞蟻集團（支付寶）、騰訊控股（微信支付）、PayPal（PayPal 和 Venmo）、Block（Cash App）等。
數字錢(qián)包已經(jīng)成為主流支付方式，市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。據 Worldpay 數據，歷 經(jīng)數年爆發(fā)式增長(cháng)，2021 年數字錢(qián)包已經(jīng)成為電商和零售網(wǎng)點(diǎn)的主流支付方式，份額分 別為 49%和 29%。據 Worldpay 預測，2025 年數字錢(qián)包和先買(mǎi)后付是唯二同比市場(chǎng)份額 有增長(cháng)的支付方式，線(xiàn)上和線(xiàn)下份額有望增至 53%和 39%。
從歷史上看，支付場(chǎng)景是全球數字錢(qián)包滲透率提升的主要驅動(dòng)因素?？v觀(guān)我國第三方 支付發(fā)展史，每一輪高速增長(cháng)都是由新支付場(chǎng)景驅動(dòng)的。支付寶是為解決淘寶消費者和商 家之間的信任和效率問(wèn)題而誕生的，后來(lái)以淘寶為代表的電商崛起驅動(dòng)電子錢(qián)包的發(fā)展。 微信的爆發(fā)式增長(cháng)則源于春節發(fā)紅包的支付場(chǎng)景的挖掘，微信紅包將傳統習俗線(xiàn)上化，通過(guò)社交網(wǎng)絡(luò )實(shí)現爆發(fā)式增長(cháng)。2017 年線(xiàn)下支付場(chǎng)景接棒，掃碼支付場(chǎng)景驅動(dòng)數字錢(qián)包滲 透率進(jìn)一步提升。過(guò)去三年海外數字錢(qián)包的發(fā)展也是類(lèi)似，疫情加速電商滲透率提升，線(xiàn) 上場(chǎng)景促進(jìn)電子錢(qián)包發(fā)展；同時(shí)線(xiàn)下無(wú)接觸支付成為剛需，促進(jìn)線(xiàn)下移動(dòng)支付的發(fā)展。 數字錢(qián)包通過(guò)融入場(chǎng)景實(shí)現個(gè)性化服務(wù)，符合現代商業(yè)發(fā)展邏輯。數字錢(qián)包融入場(chǎng)景， 符合資金流和信息流二流合一的發(fā)展趨勢，并且這僅僅是建立賬戶(hù)的第一步。金融服務(wù)的 線(xiàn)上化-數字化-智能化是持續迭代的演進(jìn)過(guò)程，即線(xiàn)上化是數字化的基礎，數字化是智能 化的基礎，在發(fā)展過(guò)程中構建金融服務(wù)生態(tài)，而金融服務(wù)生態(tài)就是護城河。
通過(guò)數據洞察挖掘用戶(hù)潛在需求，滿(mǎn)足用戶(hù)一站式的個(gè)性化服務(wù)需求，從而增厚數字 錢(qián)包價(jià)值是發(fā)展必然趨勢。由于具有線(xiàn)上化-數字化-智能化基礎，數字錢(qián)包除了滿(mǎn)足 C2B 和 P2P 支付之外，所具備的入口和數據價(jià)值可以提供千人千面的衍生服務(wù)，衍生服務(wù)則反 向可增厚錢(qián)包價(jià)值壁壘。中國支付公司在政策引導和市場(chǎng)化競爭雙重壓力下，費率顯著(zhù)低 于海外（約 0.6% vs 3%），衍生服務(wù)成為其加固競爭壁壘及獲取利潤的重要手段，全球范 圍看處于明顯領(lǐng)先位置。以螞蟻集團為例，以支付為入口構建包含信貸、理財、保險在內 的綜合金融服務(wù)生態(tài)，滿(mǎn)足了用戶(hù)的一站式金融服務(wù)需求。對于海外支付公司，雖然支付 業(yè)務(wù)利潤豐厚，但為進(jìn)一步打開(kāi)市場(chǎng)空間，也在加快衍生服務(wù)創(chuàng )新步伐。以 PayPal 為例， 在 2021 年推出超級應用，至今已整合消費信貸、加密貨幣投資和支付、儲蓄、賬單支付 等多項功能。
第三方支付典型案例：PayPal/螞蟻集團
目前全球不同國家和地區都孕育出自己的電子錢(qián)包。由于在監管、線(xiàn)上化程度、底層 基礎設施、金融普惠等方面存在較大差異，因此各錢(qián)包發(fā)展趨勢不盡相同。其中發(fā)達國家 的 PayPal 和發(fā)展中國家的螞蟻集團最具代表性。
PayPal：PayPal 超級應用+Venmo 社交錢(qián)包
PayPal 為消費者和商戶(hù)提供數字和移動(dòng)支付及一系列衍生服務(wù)。PayPal 的服務(wù)可以 從客戶(hù)和服務(wù)兩個(gè)維度來(lái)劃分?？蛻?hù)維度分為 2C 和 2B 兩大類(lèi)；服務(wù)維度分為支付產(chǎn)品 和衍生產(chǎn)品兩大類(lèi)。PayPal 旗下的支付產(chǎn)品包括：PayPal、Venmo、Xoom、Braintree、 Zettle 和 Hyperwallet 等。其中向消費者提供的服務(wù)包括：數字錢(qián)包 PayPal 與 Venmo、 付款、P2P 個(gè)人轉賬、跨境轉賬等；向商戶(hù)提供的服務(wù)包括：支付網(wǎng)關(guān)、商業(yè)貸款等。PayPal 旗下的衍生產(chǎn)品包括：PayPal Credit、BNPL with Pay in 4、PayPal Working Capital/PayPal Business Loan、Simility 和 Honey 等。其中 PayPal Credit 和 BNPL with Pay in 4 向消費 者提供信貸服務(wù)，相當于螞蟻集團的花唄；PayPal Working Capital/PayPal Business Loan 向商戶(hù)提供信貸服務(wù)，相當于螞蟻集團的網(wǎng)商貸和微眾銀行的微業(yè)貸。Simility 是向商戶(hù)提 供的風(fēng)險管理工具，Honey 是同時(shí)面向消費者和商戶(hù)的電商優(yōu)惠平臺。
雖然 PayPal 很早就擁有兩款電子錢(qián)包，但較晚才開(kāi)始拓展衍生服務(wù)。不同于中國豐 富的數字錢(qián)包衍生服務(wù)，由于歐美支付費率高、線(xiàn)上化程度低，且傳統金融服務(wù)完善，早 期數字錢(qián)包衍生服務(wù)發(fā)展速度比較慢，但近年隨著(zhù)公司戰略由用戶(hù)數量轉向用戶(hù)質(zhì)量（高 參與度），公司開(kāi)始大力拓展用戶(hù)服務(wù)項目，提高用戶(hù)粘性，提升 ARPU，進(jìn)而提高 ROI。 PayPal 超級應用引領(lǐng)歐美數字錢(qián)包發(fā)展。PayPal 旗下全新“超級應用”錢(qián)包于 2021 年下半年上線(xiàn)，目前已有約一半的 PayPal 用戶(hù)下載并使用了“超級應用”錢(qián)包，它整合 了支付、信貸、投資等諸多金融工具，核心功能包括：加密貨幣購買(mǎi)、持有、轉賬與結算、 先買(mǎi)后付、賬單支付、二維碼支付和儲蓄賬戶(hù)等功能。
Venmo：具有社交屬性的的 P2P 移動(dòng)支付平臺。Venmo 原隸屬于 Braintree，于 2013 年被收購，一起并入 PayPal，是 PayPal 旗下主打 P2P 業(yè)務(wù)的移動(dòng)支付軟件，如今也開(kāi) 始大力拓展 C2B 支付和衍生服務(wù)?！癡enmo”一詞由拉丁文“vendere”（“賣(mài)”）和“mo”（“移動(dòng)”）組合而成，意即移動(dòng)支付。用戶(hù)不僅可以通過(guò) Venmo 分攤房租、車(chē)費，還可 以在節日給好友贈送禮物等。此外用戶(hù)可以在 Venmo 上分享轉賬記錄，好友可以點(diǎn)贊、 評論?；谏缃痪W(wǎng)絡(luò )的裂變屬性，Venmo 官網(wǎng)數據披露，截至 2022Q1，用戶(hù)數量已超 8300 萬(wàn)，主要是千禧一代（即 1980 和 1990 年代出生的人），目前該業(yè)務(wù)僅支持美國地區 使用，全美滲透率超 25%。
社交屬性賦予 Venmo 獨特的商業(yè)價(jià)值，C 端降低獲客成本，B 端協(xié)助商戶(hù)實(shí)現用戶(hù) 觸達。Venmo 不需要像金融科技公司一樣提供一整套服務(wù)或強大的產(chǎn)品來(lái)獲取客戶(hù)，社交 屬性使其能在維持較低的獲客成本的同時(shí)保持較高的用戶(hù)留存。由于年輕用戶(hù)是電商平臺 最寶貴的流量資源，越來(lái)越多的巨頭例如 Amazon、Walmart 等與 Venmo 展開(kāi)合作。此 外，Venmo 還提供了商家號，商戶(hù)可以入駐 Venmo 社交網(wǎng)絡(luò )，企業(yè)有機會(huì )與客戶(hù)在平臺 互動(dòng)，回答客戶(hù)問(wèn)題，促成復購或吸引新客戶(hù)，并通過(guò)客戶(hù)購買(mǎi)付款的動(dòng)態(tài)分享得到流量 曝光。
螞蟻集團：數字金融生態(tài)+數字生活生態(tài)
螞蟻集團以支付賬戶(hù)為入口，構建數字金融生態(tài)。中國移動(dòng)支付發(fā)展領(lǐng)先全球，已經(jīng) 具備完善的生態(tài)體系。螞蟻集團以支付為入口，構建包括信貸科技（2C 花唄/信用購&借 唄/信用貸以及 2B 網(wǎng)商銀行）、理財科技（余額寶、螞蟻財富、天弘基金等）、保險科技（螞 蟻保等）在內的綜合金融服務(wù)生態(tài)，并通過(guò)本地生活提升用戶(hù)粘性。數字支付入口心智成 熟，通過(guò)業(yè)務(wù)頻次和變現難易次序，梯次交叉銷(xiāo)售提升 ARPU 值；數字金融生態(tài)提升用戶(hù) 粘性，反向強化數字支付作為獨立入口的心智認知。 支付寶平臺是螞蟻集團生態(tài)的核心基礎設施，也是其首頁(yè)中心化流量分發(fā)和以小程序 等為載體的去中心化私域流量用戶(hù)運營(yíng)的基礎環(huán)境，提供數字支付、數字金融和數字生活 全方位服務(wù)。數字支付是螞蟻集團商業(yè)模式的起點(diǎn)。以數字支付為起點(diǎn)，圍繞用戶(hù)需求， 提升平臺賬戶(hù)綜合價(jià)值是螞蟻集團的核心商業(yè)模式。
數字支付+理財：作為聚合資金的賬戶(hù)體系，賬戶(hù)本身就是資產(chǎn)配置的重要媒介，與理財需求高度融合。支付+余額寶無(wú)縫實(shí)現了用戶(hù)實(shí)時(shí)消費和現金 投資管理間的轉換，成為以支付為起點(diǎn)的數字金融模式的雛形。螞蟻集團 2003 年推出余額寶，并在 2018 年將之改為開(kāi)放生態(tài)，截至 2022Q3，余額 寶規模超過(guò) 2.7 萬(wàn)億元。在余額寶完成用戶(hù)渠道觸達積累后，螞蟻集團依托 于支付寶平臺搭建了面向長(cháng)尾用戶(hù)的以公募基金為核心的全產(chǎn)品體系，致力 于覆蓋用戶(hù)全生命周期，幫助用戶(hù)管好靈活取用、穩健理財和進(jìn)階理財三類(lèi) 資產(chǎn)。在此基礎上，螞蟻財富基于用戶(hù)基礎和客戶(hù)認同，不斷加碼用戶(hù)教育 內容和投顧陪伴服務(wù)，并在機構端提供包括財富號、直播等豐富工具，構建 連接兩端的開(kāi)放生態(tài)。
數字支付+微貸：服務(wù)流、支付流和資金流的錯配帶來(lái)融資需求?；▎h、借 唄、網(wǎng)商貸等信貸產(chǎn)品的上線(xiàn)分別解決了 C 端和 B 端的資金流錯配問(wèn)題。 面向場(chǎng)景的花唄/信用購和可取現消費貸借唄/信用借均以助貸和聯(lián)合貸模式 展開(kāi)，依托螞蟻消金主體、支付寶獲客渠道、智能風(fēng)控提供的反欺詐和全鏈 路風(fēng)控等多重能力，我們當前測算螞蟻集團僅 C端消費貸規模約 1.5萬(wàn)億元。
數字支付+保險：螞蟻集團的保險業(yè)務(wù)發(fā)軔于場(chǎng)景保險創(chuàng )新。電商體系孵化 出的退運險解決了售后服務(wù)的痛點(diǎn)；類(lèi)似的賬戶(hù)安全險則是支付寶為了提升 用戶(hù)平臺安全感而推出的產(chǎn)品。螞蟻集團與人保健康合作，主力好醫保成為 百萬(wàn)醫療險中最有力競爭者，2022 年上半年人保健康互聯(lián)網(wǎng)保費規模達到 92.55 億元，同比增長(cháng) 23%。
從支付到金融再到數字生活生態(tài)，完成場(chǎng)景賦能閉環(huán)，實(shí)現與生態(tài)伙伴的共同價(jià)值提 升。支付寶的誕生最初是解決電商場(chǎng)景信任問(wèn)題，之后圍繞用戶(hù)金融需求實(shí)現了金融生態(tài) 的數字化。數字支付必然內嵌于場(chǎng)景，相較于金融場(chǎng)景，消費場(chǎng)景更加高頻，更廣泛地連 接了大量商戶(hù)和生態(tài)伙伴，提升了支付寶生態(tài)用戶(hù)活躍度。如何讓海量商戶(hù)實(shí)現線(xiàn)上化和 數字化運營(yíng)，觸達支付寶 10 億用戶(hù)池是螞蟻的發(fā)展重點(diǎn)。2021 年 11 月 2 日，支付寶在 小程序生態(tài)服務(wù)商大會(huì )上發(fā)布“生態(tài)開(kāi)放原則”，表示會(huì )堅定加大開(kāi)放力度，讓服務(wù)商能 更順利借助支付寶的商業(yè)化基礎能力，幫助商家數字化經(jīng)營(yíng)升級。預計支付寶針對生態(tài)的 投入仍將持續，繼續鞏固其“去中心化為主，中心化為輔”的私域+中心化公域生態(tài)運營(yíng)， 強化其在數字生活領(lǐng)域的生態(tài)構建。2021 年 12 月，支付寶“生活號”開(kāi)始灰度測試，部 分用戶(hù)的 App 底端 Band 由“口碑”改為“生活”，生活號入口由二級目錄提升至首頁(yè)一 級入口，商家可在升級后的生活頻道內通過(guò)圖片、文字、直播、視頻等多種形式發(fā)布信息。 支付寶所提供的用戶(hù)觸達和運營(yíng)反饋，最終需要通過(guò)交易支付金額提升來(lái)體現賦能成效。 數字支付通過(guò)實(shí)現信息流、服務(wù)流和資金流的貫通，得以真正體現平臺價(jià)值，并完成數據 有效反哺生態(tài)。
創(chuàng )新業(yè)務(wù)（科技輸出）厚積薄發(fā)，實(shí)現全價(jià)值體系變現。從產(chǎn)品原點(diǎn)看，支付寶生而 為解決撮合交易成本過(guò)高，信任缺失的問(wèn)題，用技術(shù)手段解決業(yè)務(wù)痛點(diǎn)貫穿螞蟻集團的前 世今生。數字支付是金融行業(yè)技術(shù)門(mén)檻最高的子行業(yè)，技術(shù)關(guān)鍵點(diǎn)包括交易并發(fā)量、業(yè)務(wù) 穩定性、支付成功率、資損率、身份驗證和支付授權等多個(gè)環(huán)節。隨著(zhù)服務(wù)場(chǎng)景不斷增加， 又衍生出包括風(fēng)控、信用、客服、營(yíng)銷(xiāo)等新的技術(shù)支持需求?？焖僭鲩L(cháng)的用戶(hù)規模和應用場(chǎng)景，都要求螞蟻集團不斷提升自身技術(shù)以應對業(yè)務(wù)需求。目前公司在區塊鏈、AI、風(fēng)險 管理、安全、loT、計算及基礎設施等方面儲備充足且具有競爭優(yōu)勢。自 2016 年啟動(dòng)螞蟻 鏈平臺以來(lái)，公司正加速區塊鏈商業(yè)場(chǎng)景落地，2019 年公司開(kāi)始從螞蟻鏈取得收入。此 外，2020 年 6 月，螞蟻集團交易底層核心關(guān)鍵分布式數據庫 OceanBase 開(kāi)始獨立進(jìn)行公 司化運作。
行業(yè)展望：傳統與科技結合重塑金融生態(tài)第三方支付與傳統金融機構的競爭與合作
第三方綜合支付機構與傳統支付利益相關(guān)方之間存在一定程度利益沖突。傳統支付利 益相關(guān)方主要包括清算組織和傳統商業(yè)銀行。 清算組織：由于第三方綜合支付公司可以繞開(kāi)以 Visa 和 Mastercard 為首的清算組織 與銀行直接合作，理論上可以通過(guò)三方模式，覆蓋發(fā)卡、清算和收單職能，替代傳統銀行 卡清算體系。在此情景下，第三方綜合支付機構不僅能夠收取完整的商戶(hù)服務(wù)費，成本端 可以采取更便宜的銀行轉賬等方式，而且可以跳過(guò)清算組織。以 PayPal 為例，若消費者 通過(guò) ACH 轉賬對 PayPal 錢(qián)包進(jìn)行充值，當消費者在 PayPal 提供收單服務(wù)的商戶(hù)用錢(qián)包 余額進(jìn)行消費時(shí)，資金直接在消費者和商戶(hù)的 PayPal 錢(qián)包內流轉，整個(gè)支付流程都在 PayPal 體系內完成。
傳統商業(yè)銀行：當消費者使用第三方支付軟件時(shí)，商業(yè)銀行無(wú)法通過(guò)第三方平臺獲得 完整的交易數據，僅能得到有限的數據，而第三方平臺則可以通過(guò)不斷積累的用戶(hù)數據形 成用戶(hù)畫(huà)像，基于畫(huà)像為用戶(hù)提供包括支付、信貸、理財在內的綜合金融服務(wù)。 預計銀行卡支付體系中短期難以撼動(dòng)，數字錢(qián)包有望通過(guò)與傳統金融機構的合作，重 塑用戶(hù)體驗，實(shí)現規模提升。原因如下：
清算組織壁壘深厚。作為支付系統，消費者和商戶(hù)接受度是成功的關(guān)鍵。消費者 在大部分商戶(hù)實(shí)現支付、商戶(hù)接收到大部分消費者支付是基本訴求。Visa 和 Mastercard 作為清算龍頭，花費幾十年時(shí)間聯(lián)合發(fā)卡方和收單方，廣泛觸達消費 者和商戶(hù)，構建了匯聚海量 C 端消費者和 B 端商戶(hù)的雙邊網(wǎng)絡(luò )，形成了用戶(hù)粘 性和品牌效應，這是數字錢(qián)包中短期內難以逾越的壁壘。
利益相關(guān)方眾多。銀行卡支付已經(jīng)是成熟產(chǎn)業(yè)，清算組織將發(fā)卡方、收單方、消 費者和商戶(hù)有機聯(lián)系在一起，并將大部分商家服務(wù)費分潤交給發(fā)卡機構和收單機 構，形成了穩定的利益共同體。數字錢(qián)包在規模落后，缺乏絕對流量?jì)?yōu)勢的情況 下難以切斷原有利益鏈條。
難以在體驗上顛覆傳統銀行卡支付。消費者和商戶(hù)必須明確意識到數字錢(qián)包的優(yōu) 勢才可能對原有支付系統構成威脅。對于消費者而言，潛在的價(jià)值可能包括：提 現費率低、支付更安全便捷、消費信貸、消費返點(diǎn)、衍生服務(wù)等。對于商戶(hù)而言， 潛在價(jià)值可能包括：更低的支付費率、風(fēng)險管理、商業(yè)信貸、運營(yíng)工具等?，F有 銀行卡支付體系（尤其海外市場(chǎng)）與數字錢(qián)包相比，并未形成顯著(zhù)差異。
數字錢(qián)包需要與現有支付環(huán)節中的眾多玩家合作，通過(guò)技術(shù)和衍生服務(wù)提升消費者支 付體驗從而實(shí)現可持續增長(cháng)。
合作案例：Visa 與 PayPal 達成里程碑式合作，不僅避免直接競爭，而且通過(guò)優(yōu)勢互 補實(shí)現共贏(yíng)。2016 年 Visa 與 PayPal 在美國達成戰略合作，并于 2017 年擴展至歐洲和 亞太地區。戰略合作達成后，PayPal 不再鼓勵消費者使用 ACH 轉賬（自動(dòng)清算系統支付， 通常交易成本更低），并優(yōu)化 Visa 在 PayPal 中的支付體驗，使其與其他支付方式平等， 并且 PayPal 會(huì )像正常收單方一樣提供相應交易數據。作為回報，Visa 將合作延伸至 Visa Digital Enablement Program（VDEP, Visa 數字支付啟動(dòng)計劃為 Visa 的合作伙伴提供獲得 令牌化技術(shù)的渠道，從而實(shí)現在手機或其它設備上的安全支付），使 PayPal 能夠覆蓋可受 理Visa支付的實(shí)體零售店，并且給予 PayPal一定的經(jīng)濟激勵措施。2020年 Visa與PayPal 擴大合作范圍，通過(guò) PayPal、Braintree、Hyperwallet 和 iZettle 產(chǎn)品解決方案，擴展其全 球白標簽 Visa Direct 支付服務(wù)。PayPal 利用 Visa Direct 提供的實(shí)時(shí)支付能力（實(shí)際時(shí)間 取決于收款機構和地區），實(shí)現更快的國內和跨境數字支付。符合條件的 PayPal 客戶(hù)可以 通過(guò) Visa Direct 將資金從 PayPal、Xoom 和 Venmo 賬戶(hù)轉移到特定 Visa 卡上。對 Visa 來(lái)說(shuō)，由于 PayPal 不再鼓勵客戶(hù)使用 ACH 作為資金來(lái)源，Visa 降低了競爭產(chǎn)生的交易額 流失，并通過(guò)將業(yè)務(wù)滲透入 PayPal 的平臺中，覆蓋自身客戶(hù)更多的消費場(chǎng)景。對 PayPal 來(lái)說(shuō)，通過(guò)接入 Visa 支付網(wǎng)絡(luò )，可以覆蓋更多的線(xiàn)下交易場(chǎng)景，引入更多流量。雖然交易 成本有所提升，但基于交易額獲得的激勵可以實(shí)現一定的補償。
去除標簽，合作共贏(yíng)，構建生態(tài)壁壘
在支付產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程中，首先應去除標簽，無(wú)論傳統金融機構，還是金融科技公司都 以提供安全、高效的支付服務(wù)為目標。在推進(jìn)效率持續提升的道路上，合作是前提，科技 是基礎，產(chǎn)品是抓手，管理是保障，生態(tài)是壁壘。
效率是核心。支付體系由以物易物到現金支付再到如今的數字支付，系統演進(jìn)的核心 驅動(dòng)力是不斷提升支付效率。對消費者和商戶(hù)而言，支付效率背后是：速度、接受度、費 率和安全性?，F有銀行卡體系在明確分工的前提下，通過(guò)較為簡(jiǎn)潔的產(chǎn)業(yè)鏈解決了雙邊支 付網(wǎng)絡(luò )問(wèn)題。發(fā)卡方和收單組織分別專(zhuān)注于 C 端和 B 端獲客，清算組織專(zhuān)注于基礎設施建 設，提升支付速度，并通過(guò)分工和規模效應形成相對高效的支付體系。展望未來(lái)，持續提 升商戶(hù)和消費者效率將是支付產(chǎn)業(yè)發(fā)展的永恒目標。對于現有玩家來(lái)說(shuō)，持續精進(jìn)現有支 付系統，并探索新支付領(lǐng)域和場(chǎng)景，才能保持領(lǐng)先優(yōu)勢。
1、合作是前提。
合作是提升支付效能的前提。銀行卡清算體系原本就起源于銀行間形成的合作組織， 解決了多對多網(wǎng)絡(luò )的難題?，F有支付產(chǎn)業(yè)已經(jīng)形成完整成熟的產(chǎn)業(yè)鏈，新進(jìn)入者需要通過(guò) 合作方式進(jìn)入市場(chǎng)。 清算組織：在與傳統發(fā)卡銀行和收單方合作基礎上，與地方電子錢(qián)包、地方網(wǎng)絡(luò )、金 融科技企業(yè)開(kāi)展合作，通過(guò)開(kāi)放網(wǎng)絡(luò )擴大合作范圍，觸達行業(yè)所有類(lèi)型參與者。以 Visa 為例：①Visa 與眾多原本閉環(huán)的新興市場(chǎng)本土網(wǎng)絡(luò )和電子錢(qián)包開(kāi)展合作, 獲得了超過(guò) 10 億消費者和 6500 萬(wàn)商戶(hù)的觸達機會(huì )。②通過(guò) Visa Developer 開(kāi)放生態(tài)。Visa Developer 是 Visa 旗下開(kāi)發(fā)者項目。自 2016 年 Visa Developer 策略開(kāi)放 API 訪(fǎng)問(wèn)，將原本封閉網(wǎng) 絡(luò )開(kāi)放給全球開(kāi)發(fā)者和傳統客戶(hù)，通過(guò)賦能客戶(hù)，拓展獲客渠道。③通過(guò) Visa Venture 觸 達前沿金融科技初創(chuàng )企業(yè)，并展開(kāi)合作。投資可以分為兩個(gè)領(lǐng)域，基礎設施和金融加速器。 基礎設施用于鞏固與基礎設施領(lǐng)域玩家的商業(yè)關(guān)系。金融加速器用于投資涵蓋構思產(chǎn)品、 將概念推向市場(chǎng)、加速成長(cháng)、擴大規模等多個(gè)階段的項目。
傳統銀行：通過(guò)傳統和新興兩個(gè)渠道實(shí)現拓客。傳統渠道方面，通過(guò)與清算組織合作 得以實(shí)現與大部分商戶(hù)之間的連接，進(jìn)而吸引消費者設立銀行卡。新興渠道方面，與數字 錢(qián)包等金融科技公司合作實(shí)現客戶(hù)拓展。銀行一方面可以與電子錢(qián)包合作發(fā)卡拓展客戶(hù)， 另一方面聯(lián)合電子錢(qián)包提供信貸產(chǎn)品實(shí)現創(chuàng )收。以Synchrony Bank和PayPal的合作為例， 2020 年 Venmo 與 Synchrony 合作推出信用卡，觸達 8000 萬(wàn)千禧一代客群。同時(shí)作為 PayPal Credit 融資在美國的獨家發(fā)行商，購買(mǎi)了 PayPal 在美國的銷(xiāo)售信貸應收款組合， 增加收入來(lái)源。 金融科技：通過(guò)傳統金融機構底層基礎設施為業(yè)務(wù)賦能。作為非銀行機構，數字錢(qián)包 無(wú)法直接為客戶(hù)設立銀行賬戶(hù)，提供信貸業(yè)務(wù)也存在監管要求，需要銀行提供底層賬戶(hù)和 信貸業(yè)務(wù)支持。而在支付業(yè)務(wù)方面，金融科技公司缺乏底層基礎設施，例如 ACH 網(wǎng)絡(luò )等， 在提升支付業(yè)務(wù)效能時(shí)往往需要傳統清算組織來(lái)賦能。
2、科技是基礎。
研發(fā)是金融科技業(yè)務(wù)發(fā)展的基石。支付業(yè)務(wù)本質(zhì)就是信息和數據的交換，長(cháng)遠來(lái)看提 高效能、服務(wù)客戶(hù)的基礎就是科技能力。 規模背后是科技應用，Visa 通過(guò)運用前沿科技實(shí)現業(yè)務(wù)拓展。從最早與 IBM 合作開(kāi) 發(fā)電子清分和授權系統 BASE I 和 BASE II、運用磁帶卡技術(shù)、推出全球 ATM 系統，再到 如今的 API 開(kāi)發(fā)者和加密貨幣業(yè)務(wù)，歷史上公司的業(yè)務(wù)拓展離不開(kāi)前沿科技的發(fā)展和應用。 數據驅動(dòng)是公司立足支付科技的根本，早在 1993 年公司就將神經(jīng)網(wǎng)絡(luò )模型用于電子支付 以降低欺詐風(fēng)險。根據 Visa 官網(wǎng)數據，旗下 Visa 高級授權系統每秒處理交易超過(guò) 6.5 萬(wàn) 筆，每年防止超過(guò) 250 億美元的欺詐行為?？萍寂c數據結合，保障支付安全。創(chuàng )新驅動(dòng)是 公司發(fā)展的核心要素。公司通過(guò) Visa Venture 每年觸達百上千的前沿金融科技創(chuàng )企，投資 對支付生態(tài)系統產(chǎn)生深遠影響的金融科技企業(yè)，投資案例包括 Square（后更名為 Block）、 Stripe、Klarna、Margeta 和 Plaid 等。
數據洞察與科技結合為 PayPal 帶來(lái)持續競爭優(yōu)勢。PayPal 龐大的支付網(wǎng)絡(luò )連接超過(guò) 3.92 億消費者和 3400 萬(wàn)商戶(hù)，并與多家銀行、卡組織和監管者保持深度合作關(guān)系，積累 了海量的用戶(hù)行為和交易數據。這是用戶(hù)洞察的基礎，公司通過(guò)自主研發(fā)算法，幫助商戶(hù) 實(shí)現精準營(yíng)銷(xiāo)和風(fēng)險管理。具體體現在：①支付授權率持續提升。2020 年末 PayPal 全球 Branded 支付授權率在過(guò)去三年中提升超過(guò) 300bps，新用戶(hù)授權率提升 600bps，而且還 在不斷提升。②有效降低欺詐風(fēng)險：PayPal 2018 年收購 Simility，算法能有效地抵御大規 模的非法交易。 螞蟻數字科技獨立商業(yè)化運作，2B 業(yè)務(wù)迎來(lái)增長(cháng)點(diǎn)。螞蟻數字科技是螞蟻集團科技 商業(yè)化品牌，于 2022 年成立獨立事業(yè)群。螞蟻集團持續推動(dòng)數字科技的創(chuàng )新與應用，在 區塊鏈、隱私計算、安全科技、分布式數據庫等領(lǐng)域，不斷研發(fā)出螞蟻鏈、OceanBase、 SOFAStack、mPaaS 等領(lǐng)先的科技品牌及產(chǎn)品。通過(guò)全?？尚诺臄底旨夹g(shù)及扎實(shí)領(lǐng)先的 解決方案，螞蟻數字科技全方位助力千行百業(yè)數字化轉型升級的每一個(gè)階段，攜手伙伴實(shí) 現數字時(shí)代三步走- 企業(yè)與機構數字化，產(chǎn)業(yè)協(xié)作數字化，以及面向未來(lái)的可信價(jià)值互聯(lián) 化。
企業(yè)與機構數字化：移動(dòng)開(kāi)發(fā)平臺 mPaaS 由螞蟻集團自主研發(fā)，為移動(dòng)應用開(kāi) 發(fā)、測試、運營(yíng)及運維提供云到端的一站式解決方案，能夠顯著(zhù)提升移動(dòng)應用的 交互體驗，保障應用合規及安全。根據螞蟻集團金融科技官網(wǎng)，新一代跨云 PaaS 平臺 SOFAStack 采用分布式架構，已經(jīng)實(shí)現萬(wàn)億資金秒級核對、提升研發(fā)效率 80% 以上，降低運維成本 90% 以上，最大化上云價(jià)值。
產(chǎn)業(yè)協(xié)作數字化：螞蟻鏈是螞蟻數字科技旗下技術(shù)品牌，致力于用科技鏈接信任。 通過(guò)融合交叉區塊鏈、AIoT、數據分析和智能風(fēng)控等技術(shù)，為產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)提供可 信、高效的技術(shù)解決方案。
安全智能：依托于螞蟻集團十多年沉淀的安全能力與經(jīng)驗，打造了包含身份安全、 交易安全、合規安全等產(chǎn)品及解決方案。通過(guò)“技術(shù)出?！?，ZOLOZ 的 e-KYC 技 術(shù)解決方案已助力 Mandiri、Maybank、CIMB、Dana 等幾十家海外金融機構與 企業(yè)解決億級開(kāi)戶(hù)難題。
3、產(chǎn)品是抓手。
產(chǎn)品是實(shí)現客戶(hù)增長(cháng)、提高用戶(hù)粘性的重要抓手。除了速度、費率這些效率層面的底 層訴求之外，推出新產(chǎn)品解決客戶(hù)痛點(diǎn)是實(shí)現客戶(hù)增長(cháng)的重要推手。通過(guò)產(chǎn)品吸引客戶(hù)不 僅能降低獲客成本，還能提高客戶(hù)參與度和客單價(jià)，實(shí)現收入增長(cháng)。 PayPal 發(fā)展重心由用戶(hù)數量轉向用戶(hù)質(zhì)量初顯成效，產(chǎn)品是核心因素。作為典型疫 情受益公司，隨著(zhù)疫情的緩和，PayPal 新增活躍用戶(hù)有所放緩，據公司公告，在 2021 年 四季度，PayPal 檢測到 450 萬(wàn)非法賬戶(hù)，其中包括為獎金激勵創(chuàng )建的賬戶(hù)，以及惡意注 冊的機器人賬戶(hù)。讓管理層意識到用戶(hù)激勵回報有限，單位獲客成本正在上升，且客戶(hù)質(zhì) 量下降。相比之下，尚處于初級階段的先買(mǎi)后付和加密貨幣交易顯著(zhù)提高了用戶(hù)參與度， App 用戶(hù) ARPU 達到普通結算用戶(hù)的兩倍，讓公司看到了這些產(chǎn)品的潛力。2021 年隨著(zhù) 超級應用的推出，即使疫情期間用戶(hù)數量大幅增長(cháng)，戶(hù)均交易數量仍然快速增長(cháng)至 45.42 筆每戶(hù)，同比增速維持在 10%以上。與此同時(shí)，先買(mǎi)后付和加密貨幣交易業(yè)務(wù)的推廣大幅 提振了戶(hù)均交易金額的增速，2021 年全年增速均在 15%以上，遠高于歷年以來(lái)的增速水 平；截至 2022 年三季度，戶(hù)均交易金額達 3040 美元。據此，公司將目標調整至拓展用戶(hù) 服務(wù)項目，提高用戶(hù)粘性，提升 ARPU，進(jìn)而提高 ROI。
4、管理是保障。
跨界融合、收購兼并、并購整合是公司可持續發(fā)展的基礎。金融科技需要長(cháng)期的用戶(hù) 積累，數據與技術(shù)結合需要時(shí)間的磨礪，高效的運營(yíng)需要企業(yè)家精神和獨特的企業(yè)文化。 因此，在完全開(kāi)放的環(huán)境中，很難在兩三年內創(chuàng )建一家有競爭力的公司，最佳方案是通過(guò) 并購整合實(shí)現產(chǎn)業(yè)迭代。但是，市場(chǎng)化并購有很高的門(mén)檻，包括海洋法系高效的并購流程、 被并購雙方完善的公司治理、專(zhuān)業(yè)的管理團隊和理性的市場(chǎng)定價(jià)。在并購中企業(yè)需要避免 與被并購企業(yè)的企業(yè)文化沖突和控制權爭議，以及被并購企業(yè)流量被瓜分、創(chuàng )造力受限等 在中國企業(yè)常見(jiàn)的一些問(wèn)題，實(shí)現 1+1>2 的協(xié)同效果，這一點(diǎn)海外頭部機構具備領(lǐng)先優(yōu)勢。
成功的并購整合為 PayPal 業(yè)務(wù)發(fā)展、地域擴張、技術(shù)升級注入持續動(dòng)力。PayPal 將被收購企業(yè)的業(yè)務(wù)融入金融生態(tài)的前、中、后臺，補足業(yè)務(wù)短板，完善金融生態(tài)。①業(yè) 務(wù)方面，通過(guò)收購線(xiàn)上跨境轉賬公司 Xoom、支付平臺 Hyperwallet、優(yōu)惠券平臺 Honey Science、退貨解決方案供應商 Happy Returns，完善業(yè)務(wù)體系。②地域方面，通過(guò)收購 瑞典移動(dòng)支付公司 iZettle 和國付寶，分別補足北歐和拉美線(xiàn)下業(yè)務(wù)短板區域和中國外貿市 場(chǎng)空白。③技術(shù)方面，通過(guò)收購防欺詐公司 Simility、加密貨幣存儲技術(shù)公司 Curv，補足 技術(shù)短板。 Mastercard 通過(guò)收購和戰略投資，豐富其為發(fā)卡機構和商戶(hù)提供的解決方案，并形 成“多軌網(wǎng)絡(luò )”。為實(shí)現“多軌網(wǎng)絡(luò )”，Mastercard 在 ACH/RTP 和其他支付領(lǐng)域收購了眾 多網(wǎng)絡(luò )和支付基礎設施（Vocalink，Nets Corporate Services 和 Transfast），從原有的消 費者支付和商業(yè)卡支付逐步拓展到 B2C、G2C、 B2b 和 B2B 等新支付業(yè)務(wù)。除此之外， 衍生增值服務(wù)也是 Mastercard 一大業(yè)務(wù)開(kāi)展重點(diǎn)，收購覆蓋了賬單支付（Transactis）、 數字營(yíng)銷(xiāo)與推薦（Dynamic Yield，Session M）、開(kāi)放銀行與金融科技（Aiia，Finicity，Arcus Financial Intelligence）、加密貨幣（CipherTrace）、網(wǎng)絡(luò )和支付安全（RiskRecon，Ethoca， NuData）等多個(gè)領(lǐng)域。
Visa 通過(guò)外延并購加強支付底層基礎設施，拓展“匯聚網(wǎng)絡(luò )的網(wǎng)絡(luò )”。自上市以來(lái)， Visa 通過(guò)收購和戰略投資加強和新支付業(yè)務(wù)的同時(shí)，不斷布局新興業(yè)務(wù)。最具代表性的兩 筆收購是 2019 年收購全球最大獨立 ACH 網(wǎng)絡(luò ) Earthport，助力 Visa 觸達世界上大部分銀 行用戶(hù)，進(jìn)一步擴展 Visa Direct 支付功能，包括資金支付、實(shí)時(shí)支付、跨境支付、電商支 付和賬單支付等。以及 2021 年收購歐洲開(kāi)放銀行 Tink，結合 Visa 成熟基礎設施和 Tink 的 API、技術(shù)和客戶(hù)關(guān)系，加強開(kāi)放銀行領(lǐng)域的影響力。
5、生態(tài)是壁壘。
生態(tài)具有獨特的壁壘和商業(yè)價(jià)值。中國作為全球數字支付發(fā)展領(lǐng)先國家具有借鑒意義。 支付寶脫胎于阿里，形成了“數字支付+數字生活”的獨特生態(tài)；微信支付生長(cháng)于微信生 態(tài)，具備獨特的社交屬性。放眼全球，包括 PayPal 和 Block 在內的支付公司正加速進(jìn)行 生態(tài)建設。 螞蟻集團的成功經(jīng)驗表明，以支付賬戶(hù)為入口，構建數字金融生態(tài)可以形成強大的壁 壘。公司從用戶(hù)痛點(diǎn)出發(fā)，在解決支付、信貸、理財、保險、生活等一系列問(wèn)題的過(guò)程中， 逐步贏(yíng)得 10 億+用戶(hù)心智。由于支付寶為用戶(hù)提供全生命周期的金融產(chǎn)品和一站式金融生 活服務(wù)，在增加用戶(hù)洞察、積累用戶(hù)數據的同時(shí)，提高用戶(hù)粘性并創(chuàng )造服務(wù)價(jià)值。疊加近 兩年支付寶對數字生活業(yè)務(wù)的深耕，螞蟻集團正在打造基于數字支付的數字生活和數字金 融的全開(kāi)放生態(tài)?！皵底种Ц?數字生活”在豐富交易場(chǎng)景、提高粘性的同時(shí)，拉近了用戶(hù) 與商戶(hù)的距離，將 C 端和 B 端業(yè)務(wù)融入場(chǎng)景，使資金流、信息流、物流三流合一。由于用 戶(hù)心智有限，生態(tài)為支付寶構建了獨特的壁壘。
微信支付的高速增長(cháng)表明，支付是社交高頻流量變現的有效方式。微信作為社交通訊 工具，天然自帶高頻流量。微信通過(guò)去中心化的方式，實(shí)現了與大量外部場(chǎng)景的淺鏈接。 微信支付是微信與生態(tài)伙伴雙向強化的鏈接點(diǎn)，實(shí)現業(yè)務(wù)閉環(huán)。微信支付收入增長(cháng)體現了生態(tài)伙伴的價(jià)值提升；同時(shí)，生態(tài)伙伴價(jià)值提升也支持微信支付實(shí)現規?；鲩L(cháng)。在支付 場(chǎng)景中，盡管面對以抖音為代表的短視頻分流，但已經(jīng)形成的雙寡頭格局依然穩固。
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）
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