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移動(dòng)pos機行情
人工智能與物聯(lián)網(wǎng)的結合加速AIoT的發(fā)展，通信模組作為終端設備聯(lián)網(wǎng)的主要通信基礎設施，在行業(yè)扮演“賣(mài)水者”的角色，確定性受益于行業(yè)增長(cháng)。我們看好無(wú)線(xiàn)通信模組應對多樣化下游場(chǎng)景的優(yōu)勢，強調頭部通信模組廠(chǎng)商有望通過(guò)碎片化解決能力及成本優(yōu)勢構筑長(cháng)期競爭壁壘。摘要
隨著(zhù)5G落地及人工智能發(fā)展，AIoT進(jìn)入發(fā)展快車(chē)道。我國5G基站數達到115.9萬(wàn)，5G網(wǎng)絡(luò )基本實(shí)現全覆蓋。我們認為，未來(lái)5G的建設重點(diǎn)將轉向應用場(chǎng)景探索及落地，以智能駕駛、智慧城市、智慧電網(wǎng)等為代表的AIoT場(chǎng)景要求廣連接、高質(zhì)量的通信網(wǎng)絡(luò )，成為5G理想的落地場(chǎng)景。同時(shí)，物聯(lián)網(wǎng)觸達海量數據的特性為AI應用提供支撐，而AI能夠反向提升物聯(lián)網(wǎng)終端的智能化水平及用戶(hù)體驗，飛輪效應有望驅動(dòng)AIoT快速發(fā)展。
無(wú)線(xiàn)通信契合物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展需要，發(fā)展前景廣闊。無(wú)線(xiàn)通信相比于有線(xiàn)通信具有低成本/易拓展/高靈活性等特點(diǎn)，適配物聯(lián)網(wǎng)海量設備連接的要求。我們認為，憑借在通信距離/組網(wǎng)成本/通信質(zhì)量等方面的互補，無(wú)線(xiàn)通信網(wǎng)絡(luò )將形成局域網(wǎng)與廣域網(wǎng)并存的局面。隨著(zhù)蜂窩通信技術(shù)的迭代，蜂窩通信將沿著(zhù)中低速率場(chǎng)景由LPWAN替代2G/3G、高速率由4G/5G承接的路徑演進(jìn)，形成4G+5G+LPWAN的格局。
連接上游標準化芯片與下游定制化需求，無(wú)線(xiàn)通信模組受益于行業(yè)發(fā)展。蜂窩通信模組的上游主要為基帶/射頻/存儲芯片廠(chǎng)商，標準化程度高；而下游應用場(chǎng)景眾多，對通信模組的制式/尺寸/功耗/帶寬等要求不同，模組廠(chǎng)商需在硬軟件層面滿(mǎn)足定制化需求。物聯(lián)網(wǎng)滲透率的提升為模組需求提供支撐，我們預計2023年蜂窩通信模組出貨量將達到4.6億，收入達到63億美元，大顆粒市場(chǎng)車(chē)聯(lián)網(wǎng)/移動(dòng)支付/移動(dòng)互聯(lián)/智慧能源出貨量將達到9,304/3,670/1,629/7,674萬(wàn)，貢獻收入達到29.6/4.2/3.3/4.9億美元。
國內廠(chǎng)商市場(chǎng)份額持續提升，看好龍頭模組廠(chǎng)商構筑長(cháng)期競爭壁壘。國內廠(chǎng)商憑借人力成本優(yōu)勢，以擴大研發(fā)支出并放棄部分盈利空間的方式快速搶占市場(chǎng)份額，3Q21國內廠(chǎng)商出貨量占比超過(guò)64%并包攬全球前五。我們認為，龍頭廠(chǎng)商在做大規模的過(guò)程中將1）沉淀碎片化解決能力：模塊化開(kāi)發(fā)降低研發(fā)成本及產(chǎn)品迭代周期、拓展渠道及人員規模提升快速響應能力；2）形成成本優(yōu)勢：原材料采購成本降低及高效研發(fā)。
風(fēng)險
中美貿易摩擦緩和不及預期，物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展不及預期。
正文
5G尋求應用落地，AI與IoT的結合推動(dòng)AIoT快速發(fā)展
中國5G建設進(jìn)入新階段，應用落地AIoT先行
目前中國5G網(wǎng)絡(luò )基本實(shí)現全覆蓋，為全球規模最大的5G獨立組網(wǎng)。根據工信部，截至2021年9月底，我國的5G基站總數達115.9萬(wàn)，占全球70%以上，目前中國所有地級市城區、超過(guò)97%的縣城城區實(shí)現5G網(wǎng)絡(luò )覆蓋。根據三大運營(yíng)商年初規劃，預計2021年新建5G基站數量超過(guò)60萬(wàn)。同時(shí)，截至3Q21，三大運營(yíng)商5G套餐用戶(hù)總數已達到6.2億戶(hù)，占移動(dòng)用戶(hù)總數38%。我們認為，我國5G基礎設施的建設趨于完善，未來(lái)的建設重點(diǎn)將轉向5G的應用場(chǎng)景探索及規模落地。
圖表：5G基站總數（累計值）
資料來(lái)源：工信部，中金公司研究部
5G具備高速率、低延遲、高可靠、廣連接的特點(diǎn)，根據2020年IMT數據，5G的理論峰值速率為20Gbps，時(shí)延小于1ms，連接密度能夠達到106/km2。目前5G對智能手機端的體驗提升有限，尚未出現現象級的手機應用；而智慧礦山、智慧工廠(chǎng)等AIoT場(chǎng)景對高速率、低延時(shí)、海量連接的傳輸網(wǎng)絡(luò )需求明確。我們認為，5G會(huì )在智能駕駛、智慧城市、智慧礦山、智慧電網(wǎng)等AIoT場(chǎng)景率先規模應用。
? 5G對手機用戶(hù)的體驗提升有限：就目前的手機應用而言，5G相對于4G網(wǎng)絡(luò )帶來(lái)的體驗提升有限，一方面5G低時(shí)延和大連接的特性難以發(fā)揮作用，另一方面4G速率能夠支持絕大部分手機應用的使用。以4K視頻為例，其所需的理論碼率為66Mbps，4G的峰值速率能夠支持視頻的在線(xiàn)流暢播放，5G相比于4G的速率優(yōu)勢難以體現。
? AIoT場(chǎng)景對5G需求明確：5G與人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、云計算等技術(shù)的結合能夠推動(dòng)多行業(yè)降本增效。在智能駕駛領(lǐng)域，5G的高可靠、低時(shí)延、大帶寬支持數據實(shí)時(shí)傳輸，賦能車(chē)聯(lián)網(wǎng)落地；在智能工廠(chǎng)領(lǐng)域，5G+計算機視覺(jué)技術(shù)能夠完成缺陷點(diǎn)位的自動(dòng)巡檢，提升巡檢效率30%以上[1]；在智慧礦山領(lǐng)域，智能采掘能夠通過(guò)5G網(wǎng)絡(luò )實(shí)現地面對井下采煤機、液壓支架等設備的遠程操控，并回傳井下的監控數據及視頻；在智能電網(wǎng)領(lǐng)域，5G+無(wú)人機巡檢可以在降低人工成本和安全風(fēng)險的同時(shí)大幅提升巡檢效率。
? AIoT能夠有效利用5G流量：物聯(lián)網(wǎng)海量連接的特性及其與AI的結合是5G流量的有效應用場(chǎng)景。1）物聯(lián)網(wǎng)承載海量連接設備且部分設備所需流量大：根據IoT Analytics預測，2021年全球物聯(lián)網(wǎng)連接數將達到123億，2021-2025 CAGR達到21.8%；同時(shí)部分物聯(lián)網(wǎng)設備所需的流量大，以智能安防攝像頭為例，根據?？低晹祿?，單顆720P攝像頭推薦碼率為2,048kbps，假設一天實(shí)時(shí)預覽8小時(shí)，每月預計消耗流量210Gb，而高通預測2022年普通消費者的智能手機每月流量為11GB。2）物聯(lián)網(wǎng)與AI技術(shù)的結合要求海量數據的傳輸：AI賦能物聯(lián)網(wǎng)要求海量數據作為輸入，端側搜集到的數據需上傳至云端用于模型訓練，同時(shí)云端的模型訓練結果也需要回傳至端側賦能設備智能化。
圖表：5G應用場(chǎng)景
資料來(lái)源：愛(ài)聯(lián)科技招股說(shuō)明書(shū)，華為云官網(wǎng)，中金公司研究部
圖表：全球物聯(lián)網(wǎng)連接數
資料來(lái)源：IoT Analytics，中金公司研究部
AI與物聯(lián)網(wǎng)協(xié)同推動(dòng)AIoT發(fā)展，碎片化場(chǎng)景要求多樣化通信方式
物聯(lián)網(wǎng)能夠觸達海量數據，為AI模型的訓練提供必要輸入，同時(shí)AI模型訓練結果能夠改善用戶(hù)體驗，賦予海量數據以?xún)r(jià)值。我們認為，AI與物聯(lián)網(wǎng)的優(yōu)勢互補將推動(dòng)AIoT快速發(fā)展。
? 物聯(lián)網(wǎng)能夠搜集海量數據，為AI提供底層支撐。AI建立在對海量數據訓練的基礎上，深度學(xué)習、自然語(yǔ)言處理等算法對輸入數據的規模提出要求。而物聯(lián)網(wǎng)感知終端廣泛存在，以小米為例，小米智能家居以手機為核心衍生了智能路由器、智能攝像頭等超過(guò)20款智能終端。同時(shí)，根據IoT Analytics預測，全球2025年物聯(lián)網(wǎng)連接數將達271億，廣泛存在的物聯(lián)網(wǎng)終端能夠觸達海量數據，為AI應用提供支撐。
? AI挖掘數據價(jià)值，賦能物聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)體驗提升。傳統的物聯(lián)網(wǎng)雖然能夠獲取海量數據，但由于缺乏AI技術(shù)的賦能，數據價(jià)值未被充分挖掘，AI技術(shù)對大數據的處理、分析及利用能力，使其能夠提升物聯(lián)網(wǎng)終端的智能化水平并改善用戶(hù)體驗，形成“應用落地-數據積累-算法優(yōu)化市場(chǎng)接受度提升-應用落地”的飛輪效應。以自動(dòng)駕駛場(chǎng)景為例，特斯拉在車(chē)載計算機上搭載FSD系統，實(shí)現實(shí)時(shí)數據采集并基于此進(jìn)行神經(jīng)網(wǎng)絡(luò )模型訓練，再將模型通過(guò)OTA推送到用戶(hù)端，通過(guò)自動(dòng)化的數據閉環(huán)，逐步覆蓋各種場(chǎng)景并提升自動(dòng)駕駛可靠性。
圖表：自動(dòng)駕駛數據-算法閉環(huán)
資料來(lái)源： Momenta，中金公司研究部
AIoT下游應用碎片化，需要多樣化的通信方式滿(mǎn)足場(chǎng)景需求。AIoT的應用場(chǎng)景包括智慧工廠(chǎng)、智能家居、智能駕駛、智能安防等多種場(chǎng)景，不同場(chǎng)景對于通信速率、連接數量、功耗等要求存在差異，多樣化的通信方式才能滿(mǎn)足其不同場(chǎng)景的定制化需求。我們認為，作為設備接入網(wǎng)絡(luò )的必備器件，通信模組有望受益于A(yíng)IoT的快速發(fā)展。
無(wú)線(xiàn)通信技術(shù)靈活，適配多樣化物聯(lián)網(wǎng)場(chǎng)景
無(wú)線(xiàn)通信技術(shù)靈活多樣，契合物聯(lián)網(wǎng)的連接特性
有線(xiàn)通信是以架空明線(xiàn)、同軸電纜、光導纖維、波導等導線(xiàn)作為傳輸媒質(zhì)的通信方式，具有穩定可靠的特點(diǎn)。常用于物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的有線(xiàn)通信技術(shù)包括以太網(wǎng)、RS-232、RS-485、USB、M-Bus、PLC等。
? 以太網(wǎng)：以雙絞線(xiàn)作為傳輸媒介，包括標準以太網(wǎng)、快速以太網(wǎng)、千兆以太網(wǎng)等，是現有局域網(wǎng)廣泛采用的通信協(xié)議標準，常用于辦公場(chǎng)景及工業(yè)領(lǐng)域。
? 通用串行總線(xiàn)USB：是連接計算機和其他外部設備的串口總線(xiàn)標準，具有連接簡(jiǎn)單、快速、應用范圍廣的優(yōu)勢，但主從設備需要特定驅動(dòng)程序，在工業(yè)等惡劣場(chǎng)景中容易脫落。
? RS-232/RS-485協(xié)議：RS-232是異步傳輸標準接口，傳輸速率約為38kbps，僅支持一對一通信，傳輸距離一般不超過(guò)20米；RS-485是前者的改進(jìn)版本，速率達10Mbps，總線(xiàn)上允許連接128個(gè)收發(fā)器，支持幾十至上千米的傳輸距離，主要應用于工業(yè)領(lǐng)域。
? 光纖通信：光纖通信具有傳輸損耗低、線(xiàn)纜重量輕、傳輸距離遠、耐腐蝕等優(yōu)勢，但成本較高，主要應用于全球通信網(wǎng)、公共電信網(wǎng)和電視傳輸。
? 戶(hù)用儀表總線(xiàn)M-Bus：用于非電力戶(hù)用儀表傳輸的歐洲總線(xiàn)標準，在建筑物和工業(yè)能源的消耗數據采集中應用廣泛，能夠滿(mǎn)足可靠、低成本的組網(wǎng)要求，可以在幾公里的距離上連接幾百個(gè)從設備。
有線(xiàn)通信與無(wú)線(xiàn)通信各有所長(cháng)，與場(chǎng)景的適配是應用關(guān)鍵。有線(xiàn)通信具有傳輸穩定、傳輸速率快、抗干擾能力強等優(yōu)勢，但由于需要鋪設管線(xiàn)，前期建設投入及維護成本較高，靈活性受限。目前有線(xiàn)通信在對穩定性要求較高的大型通信系統中的應用難以替代，如市內電話(huà)、有線(xiàn)電視、海底光纖傳輸等。無(wú)線(xiàn)通信則不需要物理連接線(xiàn)，依靠電磁波在空間傳播達到傳遞信息的目的，包括2G/3G/4G/5G、NB-IoT、WiFi、藍牙等多種通信技術(shù)，憑借低成本、高靈活性等優(yōu)勢，無(wú)線(xiàn)通信技術(shù)應用廣泛。
萬(wàn)物互聯(lián)的行業(yè)趨勢確立，看好無(wú)線(xiàn)通信的應用前景。一方面，物聯(lián)網(wǎng)連接數將指數級增長(cháng)，需要低成本通信方式，根據IoT Analytics，2020年全球物聯(lián)網(wǎng)連接數為113億，2025年將達到271億；另一方面，物聯(lián)網(wǎng)下游場(chǎng)景碎片化，不同行業(yè)面臨的痛點(diǎn)及需求存在較大差異，要求通信方式可低成本輕松拓展。同時(shí)，智慧工廠(chǎng)、智慧城市、智慧礦山等應用加速落地，要求高質(zhì)量遠距離可移動(dòng)通信。我們認為無(wú)線(xiàn)通信低成本、易拓展、靈活性高的特點(diǎn)契合物聯(lián)網(wǎng)設備連接的需求，有望迎來(lái)需求的持續增長(cháng)。
圖表：無(wú)線(xiàn)通信及有線(xiàn)通信對比
資料來(lái)源：《有線(xiàn)通信與無(wú)線(xiàn)通信的優(yōu)劣勢比較分析》，《防護工程》2017年第11期，IPWITHEASE，《通信原理》，中金公司研究部
不同場(chǎng)景對無(wú)線(xiàn)通信技術(shù)選擇不同，蜂窩通信應用前景廣闊
從通信速率上看，無(wú)線(xiàn)通信可以分為低速率、中速率、高速率三類(lèi)，艾瑞咨詢(xún)預計2020年三類(lèi)業(yè)務(wù)分別占全球總連接數的60%、30%、10%；從通信距離上看，無(wú)線(xiàn)通信可以分為長(cháng)距離通信及短距離通信，長(cháng)距離通信可以分為運營(yíng)商蜂窩通信模組及非蜂窩通信模組。
圖表：無(wú)線(xiàn)通信模組按制式劃分
資料來(lái)源：中國聯(lián)通網(wǎng)絡(luò )技術(shù)研究院，沙利文，中金公司研究部
蜂窩通信：高速連接向4G/5G發(fā)展，4G Cat1/NB-IoT替代2G/3G
蜂窩通信具有覆蓋面積廣、構建成本低、功耗小、通信質(zhì)量高等特點(diǎn)，相比于局域網(wǎng)無(wú)線(xiàn)通信網(wǎng)絡(luò )具有更廣泛的落地場(chǎng)景和更靈活的應用方式。目前蜂窩通信處于2G\\3G退網(wǎng)及5G建設推廣的窗口期，過(guò)去由2G/3G承接的中低速率連接將由NB-IoT及4G低制式的產(chǎn)品替代，而物聯(lián)網(wǎng)的高速連接需求將由5G及4G高制式產(chǎn)品承接，我們認為蜂窩通信制式的更新?lián)Q代將帶來(lái)廣闊的市場(chǎng)空間。
#發(fā)展趨勢1：2G/3G逐步退網(wǎng)，4G Cat1/NB-IoT承接中低速連接
2G以數字語(yǔ)音傳輸技術(shù)為核心，包括GSM/GPRS等制式，憑借覆蓋廣且信號穩定成為早期廣域物聯(lián)網(wǎng)的主流選擇，廣泛應用于智能計量/移動(dòng)支付/安防監控/物體追蹤等場(chǎng)景。3G支持高速數據傳輸，包括WCDMA/CDMA2000/TD-SCDMA等制式，用于車(chē)載運輸/智慧安防等。
為釋放更多優(yōu)質(zhì)的頻譜資源給4G/5G，2G/3G退網(wǎng)勢在必行。2G/3G占據優(yōu)質(zhì)的頻譜資源，但其所承載的話(huà)務(wù)量、用戶(hù)數遠低于4G，優(yōu)質(zhì)頻譜資源的重耕可以實(shí)現資源的充分利用。2020年5月，工信部《關(guān)于深入推進(jìn)移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)全面發(fā)展的通知》正式提出2G/3G遷移轉網(wǎng)，在保障存量物聯(lián)網(wǎng)終端網(wǎng)絡(luò )服務(wù)水平的同時(shí), 引導新增物聯(lián)網(wǎng)終端不再使用2G/3G網(wǎng)絡(luò ), 推動(dòng)存量2G/3G物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)向NB-IoT/4G (Cat.1) /5G網(wǎng)絡(luò )遷移。根據GSMA預測，2025年全球將有超過(guò)55個(gè)2G/3G網(wǎng)絡(luò )被關(guān)閉。
4G是一種高速率、低延遲、廣連接的通信技術(shù)。根據用戶(hù)終端設備的無(wú)線(xiàn)性能，4G終端可以分為1-15個(gè)等級，LTE Cat.4及以上制式滿(mǎn)足高速業(yè)務(wù)，LTE Cat.1的上行/下行峰值速率均為1Mbps，同時(shí)具備低成本、低功耗的特點(diǎn)，用于替代2G/3G的中低速業(yè)務(wù)場(chǎng)景，如可穿戴設備、共享單車(chē)、共享支付等。
NB-IoT和LTE-M屬于LPWAN（低功率廣域網(wǎng)絡(luò )），均由3GPP在LTE Release 13版本推出，均可用于承接低功耗、低速率的連接場(chǎng)景。NB-IoT只消耗約180kHz的帶寬，可直接部署于運營(yíng)商LTE網(wǎng)絡(luò )，依托4G網(wǎng)絡(luò )實(shí)現低成本平滑升級，憑借低成本、低功耗、大連接、廣覆蓋等特點(diǎn)，應用于對傳輸速率要求較低、但對功耗和成本要求較高的場(chǎng)景，如智能抄表、車(chē)輛跟蹤、物流監控等領(lǐng)域。目前不同國家選擇部署的LPWAN存在差異，我國NB-IoT發(fā)展迅速，根據IoT Analytics，2020年我國模組出貨量中NB-IoT占比達54%，LET-M則不足1%。
圖表：2G、3G、4G的最大上行速率及下行速率
資料來(lái)源：3GPP官網(wǎng)，中金公司研究部
#發(fā)展趨勢2：高速連接轉向5G、4G Cat4及以上制式
LTE Cat.4上行/下行峰值傳輸速率為50/150Mbps，LTE Cat.15的上行/下行峰值傳輸速率達到1,500/3,900 Mbps，LTE Cat.4及以上制式適用于對速率要求較高的車(chē)聯(lián)網(wǎng)、視頻安防領(lǐng)域。根據3GPP，5G定義了eMBB（增強移動(dòng)寬帶）、mMTC（海量物聯(lián)網(wǎng)鏈接）和uRLLC（高可靠低延時(shí)）三大應用場(chǎng)景，在速率、時(shí)延、連接密度等方面優(yōu)于4G，為智慧工業(yè)、遠程醫療、車(chē)聯(lián)網(wǎng)、高清監控等場(chǎng)景提供了高速率、大規模、高可靠的連接技術(shù)。
圖表：5G、Cat.1、Cat.4、NB-IoT等蜂窩通信方式對比
資料來(lái)源：中國新通信，《5G與4G網(wǎng)絡(luò )的對比分析綜述》，中興通信，《5G室內應用白皮書(shū)》，An Empirical NB-IoT Power Consumption Model for Battery Lifetime Estimation，IEEE，移遠通信招股說(shuō)明書(shū)，3GPP，華為云官網(wǎng)，美格智能，中金公司研究部
非蜂窩廣域網(wǎng)：低功耗廣域網(wǎng)技術(shù)，滿(mǎn)足物聯(lián)網(wǎng)覆蓋與功耗要求
低功率廣域網(wǎng)（low power wide area，LPWA）技術(shù)是指可以在低功率的情況下進(jìn)行長(cháng)距離通信的無(wú)線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )通訊技術(shù)，包括基于授權頻譜的NB-IoT/LTE-M和基于非授權頻譜的LoRa/ Sigfox等，具有低帶寬、低功耗、強覆蓋、遠距離、大連接等優(yōu)點(diǎn)，適用于智慧路燈、智慧水務(wù)、智慧燃氣、智慧煙感等物聯(lián)網(wǎng)場(chǎng)景。
? 從技術(shù)特性上看，LoRa功耗最低，通信距離、速率、連接數均位于Sigfox和NB-IoT之間，LoRa聯(lián)盟允許用戶(hù)自主搭建，建設成本低且靈活、數據保密性高；Sigfox技術(shù)的傳輸距離最廣、連接數最大、傳輸速率最慢，功耗略高于LoRa，低于NB-IoT。
? 從應用場(chǎng)景上看，為了實(shí)現低功耗的目標，LoRa和Sigfox均限制每日傳輸次數，適合要求電池壽命更長(cháng)、成本更低、更新數據頻次低、沒(méi)有即時(shí)通信需求的智慧農業(yè)、狀態(tài)監控、每日固定回傳數據的傳感器等領(lǐng)域；NB-IoT更適合需要頻繁通信、低延遲和高傳輸速率的智慧電表、自動(dòng)化制造領(lǐng)域。Sigfox和LoRa應用場(chǎng)景相似，主要區別在于前者需要移動(dòng)服務(wù)商的基站設備，無(wú)法覆蓋到地下作業(yè)礦區等，此時(shí)可以自主搭建LoRa網(wǎng)絡(luò )。
圖表：LPWAN技術(shù)對比
資料來(lái)源：A comparative study of lpwan technologies for large-scale iot deployment，Science direct，A Sigfox Energy Consumption Model，PMC，電子產(chǎn)品世界，iBT數位建筑雜志，中金公司研究部
局域網(wǎng)：廣域網(wǎng)的有效補充，具有易組建于低成本的特點(diǎn)
無(wú)線(xiàn)局域網(wǎng)絡(luò )（WLAN）連接方式主要包括Wi-Fi、藍牙、Zigbee等，三者均由IEEE（電氣與電子工程協(xié)會(huì )）制定標準，由于其易組建和低成本等特點(diǎn)比蜂窩通信更適合對通信質(zhì)量要求較低、通信距離相對較短但對成本要求較高的場(chǎng)景，廣泛應用于智能家居、智能穿戴等消費物聯(lián)網(wǎng)場(chǎng)景中。根據愛(ài)立信，2019年全球物聯(lián)網(wǎng)的局域網(wǎng)連接數已達91億，是廣域網(wǎng)連接數的近6倍，預計到2025年將達到191億。
Wi-Fi具備成本和速率優(yōu)勢，廣泛應用于移動(dòng)設備聯(lián)網(wǎng)。Wi-Fi的主要優(yōu)勢在于不需要布線(xiàn)，組網(wǎng)成本較低，與早期應用于手機無(wú)線(xiàn)傳輸的藍牙技術(shù)相比，Wi-Fi技術(shù)覆蓋范圍更廣，傳輸速度更快。Wi-Fi技術(shù)廣泛用于移動(dòng)設備聯(lián)網(wǎng)，根據愛(ài)聯(lián)科技招股書(shū)，2019年Wi-Fi在智能手機和筆記本電腦中的配置率已經(jīng)接近100%；根據IDC，2021年Wi-Fi技術(shù)承載了超過(guò)60%的移動(dòng)網(wǎng)絡(luò )流量，Wi-Fi聯(lián)盟認證產(chǎn)品年出貨量達42億部。2019年IEEE協(xié)會(huì )發(fā)布的Wi-Fi 6最大傳輸速率、時(shí)延、終端能耗均進(jìn)一步改善，廣泛應用于智慧教室、視頻會(huì )議、智慧醫院、智慧工業(yè)、智慧樓宇等物聯(lián)網(wǎng)場(chǎng)景。
藍牙安全穩定，“更快更遠”切入可穿戴和家居。IEEE協(xié)會(huì )1998年發(fā)布藍牙1.0，2010年發(fā)布首個(gè)低功耗4.0版本，廣泛應用于無(wú)線(xiàn)耳機，2016年發(fā)布藍牙 5.0，在低功耗模式下實(shí)現傳輸速率、傳輸距離、通信通量的提升，為物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域應用提供支撐。相比于其他無(wú)線(xiàn)技術(shù)，藍牙具有加密措施完善、傳輸過(guò)程穩定以及兼容設備豐富等諸多優(yōu)點(diǎn)，應用領(lǐng)域從音頻、圖文、視頻傳輸發(fā)展到物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域數據傳輸，如可穿戴設備、智能家居等領(lǐng)域。
ZigBee低成本廣連接，多用于家居和工業(yè)領(lǐng)域。ZigBee是一個(gè)由可多到65,000個(gè)節點(diǎn)組成的網(wǎng)絡(luò )平臺，類(lèi)似移動(dòng)網(wǎng)絡(luò )基站，但其成本僅千元級別，2016年ZigBee聯(lián)盟推出的3.0版本實(shí)現了所有采用ZigBee協(xié)議的設備互通。ZigBee協(xié)議憑借超低功耗、網(wǎng)狀組網(wǎng)、節點(diǎn)多、高安全性等屬性，適合數據吞吐量小、網(wǎng)絡(luò )建設投資少、對續航能力要求高的場(chǎng)合，如智能家居行業(yè)、智慧工業(yè)、遙測測溫、農業(yè)等領(lǐng)域。根據ON World預測，到2023年，ZigBee設備出貨量將達到38億。
圖表：無(wú)線(xiàn)通信技術(shù)對比
資料來(lái)源：頭豹研究院，ZigBee聯(lián)盟，IEEE，3GPP，A comparative study of lpwan technologies for large-scale iot deployment，Science direct，A Sigfox Energy Consumption Model，PMC，iBT數位建筑雜志，中金公司研究部
總體來(lái)說(shuō)，我們認為憑借在通信距離、組網(wǎng)成本、通信質(zhì)量等方面的互補，無(wú)線(xiàn)通信網(wǎng)絡(luò )將形成局域網(wǎng)與廣域網(wǎng)并存的局面。其中，隨著(zhù)蜂窩通信技術(shù)的迭代，物聯(lián)網(wǎng)的蜂窩通信將沿著(zhù)中低速率場(chǎng)景由LPWAN替代2G/3G、高速率由4G/5G承接的路徑演進(jìn)，形成4G+5G+LPWAN的格局。
無(wú)線(xiàn)通信模組行業(yè)扮演“賣(mài)水人”角色，市場(chǎng)空間廣闊
無(wú)線(xiàn)通信模組位于物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中上游傳輸層，無(wú)線(xiàn)通信模組廠(chǎng)商通過(guò)集成標準化的芯片及其他電子元器件，使得模組具備聯(lián)網(wǎng)通信功能以滿(mǎn)足下游客戶(hù)差異化需求。伴隨萬(wàn)物互聯(lián)物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的到來(lái)，物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規模持續擴容，我們認為無(wú)線(xiàn)通信模組扮演“賣(mài)水人”的關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)角色，有望迎來(lái)需求的持續高速增長(cháng)。
圖表：蜂窩通信模組產(chǎn)業(yè)鏈情況
資料來(lái)源：移遠通信招股說(shuō)明書(shū)，中金公司研究部；注：截至2019年7月
蜂窩通信：上游芯片廠(chǎng)商集中度高，模組市場(chǎng)份額向國內廠(chǎng)商傾斜
上游：上游主要為基帶、射頻及存儲芯片廠(chǎng)商，行業(yè)集中度高
蜂窩通信模組的上游包括芯片、PCB、分立器件、結構件等元器件廠(chǎng)商，通過(guò)自產(chǎn)或外協(xié)加工的方式進(jìn)行模組生產(chǎn)。根據移遠通信，原材料占模組廠(chǎng)商成本約90%，芯片占原材料采購額80%以上，其中基帶芯片、射頻芯片、存儲芯片為主要的芯片類(lèi)型。在生產(chǎn)方式上，模組廠(chǎng)商采用自產(chǎn)或委托加工的方式進(jìn)行產(chǎn)品生產(chǎn)，加工費占成本的比重較低。
? 基帶芯片用于合成即將發(fā)射的基帶信號或對接收到的基帶信號進(jìn)行解碼。由于技術(shù)壁壘相對較高，基帶芯片的供應商集中。根據Strategy Analytics，2Q21前五大廠(chǎng)商為高通、海思、聯(lián)發(fā)科、三星 LSI 和英特爾，其中高通占52%的市場(chǎng)份額，主要受益于iPhone 12 系列及三星等領(lǐng)先安卓廠(chǎng)商的5G設備采用其基帶芯片產(chǎn)品而份額提升。高通等芯片廠(chǎng)商在出售芯片時(shí)定價(jià)相同，但針對規?？蛻?hù)有后續的返利機制。
? 射頻芯片用于接受信號和發(fā)送信號。射頻前端圍繞放大、切換、濾波等功能，形成了射頻開(kāi)關(guān)（RF switch）、功率放大器（Power amplifier）、濾波器（Filter）等多種射頻前端器件。射頻芯片的種類(lèi)多，生產(chǎn)廠(chǎng)商較多，包括思佳訊、Qorvo、博通、村田、高通等海外廠(chǎng)商和唯捷創(chuàng )芯、中科漢天下等國內廠(chǎng)商。
? 存儲芯片呈現寡頭壟斷的競爭格局，行業(yè)集中度高。根據TrendForce 2Q21的數據，對于DRAM，三星、SK海力士、美光占據94%的市場(chǎng)份額；NAND的CR6達到97%，主要廠(chǎng)商包括三星、鎧俠（原東芝存儲）、西部數據、SK海力士、美光、英特爾等。
? 其他原材料方面，PCB、阻容感元器件等原材料行業(yè)屬于完全競爭市場(chǎng)，具有較強的替代 性，供應充足，價(jià)格波動(dòng)不大。
圖表：2016-2020年移遠通信成本構成
資料來(lái)源：移遠通信公告，中金公司研究部
圖表：2018年移遠通信各項原材料采購額占比
資料來(lái)源：移遠通信公告，中金公司研究部
圖表：2014-2Q21蜂窩基帶芯片市場(chǎng)格局（按銷(xiāo)售額）
資料來(lái)源：Strategy Analytics，中金公司研究部
5G基帶芯片壁壘高，全球僅五家廠(chǎng)商入局。5G基帶芯片廠(chǎng)商包括高通、華為、三星、紫光展銳、聯(lián)發(fā)科，根據Strategy Analytics，2Q21全球5G基帶芯片占基帶芯片收入的近三分之二，高通在5G基帶市場(chǎng)有68％的市占率。2016年10月，高通于全球5G標準制定前首次發(fā)布了X50 5G基帶芯片，2019年9月，華為推出全球首款5G SoC麒麟990，聯(lián)發(fā)科、三星、紫光展銳也相繼推出5G手機SoC芯片和5G基帶芯片。
中游：憑借成本優(yōu)勢，蜂窩通信模組市場(chǎng)份額向國內廠(chǎng)商集中
中國通信模組廠(chǎng)商的市場(chǎng)占有率持續提升，移遠通信為全球通信模組龍頭。1H17蜂窩模組出貨量前五名廠(chǎng)商均為海外廠(chǎng)商，占65%的市場(chǎng)份額。近年隨著(zhù)物聯(lián)網(wǎng)模組市場(chǎng)規模不斷擴大，以移遠通信、廣和通等為代表的國內廠(chǎng)商迅速崛起，海外龍頭出貨量市場(chǎng)份額萎縮，根據Counterpoint，海外模組廠(chǎng)商Sierra Wireless，Telit，U-Blox等所占份額逐漸下降，3Q21國內模組廠(chǎng)商出貨量占比超過(guò)64%且包攬全球前五名。
圖表：1H17-3Q21全球蜂窩通信模組廠(chǎng)商出貨量占比
資料來(lái)源：Counterpoint，中金公司研究部
圖表：2016-2020年全球主要蜂窩通信模組廠(chǎng)商收入及CAGR
資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，Bloomberg，中金公司研究部；注：取財年期間的平均貨幣兌換率將收入轉換為人民幣，芯訊通為上市公司日海智能子公司，于2018年3月納入合并范圍，無(wú)法取得2017年營(yíng)業(yè)收入數據
國內廠(chǎng)商犧牲部分盈利空間搶占市場(chǎng)份額。海外廠(chǎng)商的毛利率主要集中于30%-45%區間，而中國廠(chǎng)商境外業(yè)務(wù)毛利率主要集中于20%-35%的區間，海外廠(chǎng)商較高的定價(jià)難與中國廠(chǎng)商競爭，呈現份額萎縮的趨勢。同時(shí)，隨著(zhù)國內廠(chǎng)商出貨量增加，高通等基帶芯片廠(chǎng)商的返利隨之增加，進(jìn)一步降低國內廠(chǎng)商的原材料成本。
海外廠(chǎng)商費用端高企，難以實(shí)現盈利。由于較高的費用支出，海外廠(chǎng)商在高毛利率的情況下凈利潤率仍低于國內廠(chǎng)商，2020年Sierra Wireless及U-Blox均出現虧損。我們認為海外廠(chǎng)商盈利能力受限的原因在于高昂的人力成本，根據我們的測算，對比2020年國內廠(chǎng)商研發(fā)人員平均薪資21.8萬(wàn)元，海外廠(chǎng)商研發(fā)人員平均薪資約為國內廠(chǎng)商的4倍。較低的人力成本使得國內廠(chǎng)商可以提供更貼近客戶(hù)的服務(wù)，在服務(wù)定制化及響應速度上優(yōu)于海外廠(chǎng)商，對比2020年移遠通信2,366技術(shù)人員數量和廣和通823技術(shù)人員數量，海外廠(chǎng)商U-Blox、Sierra Wireless、Telit的技術(shù)人員數量約為400至800。
國內廠(chǎng)商持續擴大支出加快產(chǎn)品研發(fā)。隨著(zhù)收入規模的降低，部分海外廠(chǎng)商采用縮減研發(fā)費用的戰略，而國內廠(chǎng)商持續擴大研發(fā)支出，移遠通信、廣和通及有方科技均保持40%以上的研發(fā)費用增速，加快產(chǎn)品更新，移遠通信是業(yè)界首個(gè)推出5G模塊和C-V2X模塊的公司。
圖表：2016-2020年全球通信模組公司毛利率對比
資料來(lái)源：各公司公告，中金公司研究部；注：Sierra Wireless2019年后未披露原始設計制造商解決方案業(yè)務(wù)毛利率，為保證可比性只有2016-2018數據；Telit采用IoT產(chǎn)品毛利率
圖表：模組平均售價(jià)對比
資料來(lái)源：各公司公告，中金公司研究部；注：Sierra Wireless平均售價(jià)來(lái)自TSR2017；海外廠(chǎng)商模組單價(jià)采用各年度平均匯率折算為人民幣
圖表：2018年-2020年全球通信模組公司研發(fā)費用對比
資料來(lái)源：Wind，Bloomberg，中金公司研究部
下游：應用場(chǎng)景碎片化，市場(chǎng)規模有望持續擴張
蜂窩模組價(jià)格和移動(dòng)數據資費均呈下降趨勢，成本下降拓寬市場(chǎng)空間。根據移遠通信，其4G通信模組的平均單價(jià)2016-2019年CAGR為-10%。同時(shí)，根據工信部，中國移動(dòng)數據流量平均資費從2018年平均11元/GB下降至2020年平均4元/GB。我們認為，使用成本的降低將為蜂窩通信模組市場(chǎng)空間的拓展提供支撐。根據IoT Analytics，全球蜂窩IoT連接數將由2021年的19億上升至2027年的55億，CAGR達到19%，高于整體IoT連接數增速13%。
圖表：我國移動(dòng)數據流量資費和月均移動(dòng)數據使用量
資料來(lái)源：工信部，中金公司研究部
圖表：2015-2027年物聯(lián)網(wǎng)蜂窩通信連接數及其預測
資料來(lái)源：愛(ài)立信官網(wǎng)，中金公司研究部
應用場(chǎng)景1#：車(chē)聯(lián)網(wǎng)
汽車(chē)智能網(wǎng)聯(lián)化趨勢為車(chē)載通信模組的需求提供支撐。蜂窩通信模組可以應用于包括T-Box（Telematics Box，遠程信息處理器）/OBD（On Board Diagnostics，汽車(chē)自診斷系統）/車(chē)內娛樂(lè )/OTA等多個(gè)領(lǐng)域。車(chē)載通信模組產(chǎn)品以T-Box為主，根據ICV Tank數據，2019年國內汽車(chē)前裝T-Box滲透率約為25%。我們認為隨著(zhù)智能駕駛的普及，車(chē)內娛樂(lè )、OTA等需求將推動(dòng)車(chē)載通信模組搭載數量提升，預計2023年出貨量將達到9,304萬(wàn)，收入規模達到29.6億美元。
目前車(chē)聯(lián)網(wǎng)通信模組以4G為主，2020年占比達到77%（OMDIA）。我們認為未來(lái)隨著(zhù)5G建設成熟及C-V2X技術(shù)的推廣，通信制式中LTE-V2X、5G-V2X 比例也將逐步提高。
圖表：車(chē)聯(lián)網(wǎng)通信模組市場(chǎng)規模
資料來(lái)源：ICV Tank，OMDIA，廣和通公司公告，中金公司研究部
應用場(chǎng)景2#：移動(dòng)支付
POS機經(jīng)歷了傳統POS、移動(dòng)POS到智能POS機的升級換代，其中移動(dòng)POS依賴(lài)于無(wú)線(xiàn)通信進(jìn)行數據傳輸。在通信制式上，POS機由2G向4G（主要為L(cháng)TE-Cat1）更新?lián)Q代。根據尼爾森報告，2015-2020年全球POS機出貨量不斷提升，2019/2020年出貨量達到1.28/1.35億臺。隨著(zhù)全球經(jīng)濟的數字化轉型，移動(dòng)支付需求仍在不斷增長(cháng)，我們認為未來(lái)全球 POS 機出貨量增長(cháng)疊加移動(dòng)POS/智能POS滲透率的提升，POS仍將對通信模組的需求提供支撐。
除了POS外，移動(dòng)支付場(chǎng)景還包括自動(dòng)售貨機等其他場(chǎng)景，目前需求占小但具備較大的增長(cháng)空間。我們預計移動(dòng)支付2023年將貢獻3,670萬(wàn)顆通信模組出貨量，貢獻收入約4.2億美元。
圖表：移動(dòng)支付通信模組市場(chǎng)規模
資料來(lái)源：尼爾森，OMDIA，中金公司研究部
應用場(chǎng)景3#：移動(dòng)互聯(lián)
目前筆記本電腦/平板電腦/電子閱讀器等消費電子產(chǎn)品主要通過(guò)WiFi方案連入互聯(lián)網(wǎng)。我們認為，未來(lái)隨著(zhù)全球范圍內運營(yíng)商“提速降費”、蜂窩模組價(jià)格下降，4G/5G等蜂窩通信方案在筆記本等產(chǎn)品中的滲透率有望提升。
根據Canalys 數據，2020年受疫情影響全球筆記本電腦出貨量同比增速25%，達到2.35億臺，2021年出貨量有所回落。我們預計全球筆記本電腦出貨量未來(lái)幾年將保持平穩，蜂窩通信方案在這些產(chǎn)品中的滲透率有望提升。通常，一臺采用蜂窩通信方案的筆記本電腦對應一個(gè)4G/5G通信模組，我們預計到2023年筆記本電腦貢獻通信模組出貨量1,629萬(wàn)。
圖表：筆記本電腦通信模組市場(chǎng)規模
資料來(lái)源：Canalys，OMDIA，中金公司研究部
應用場(chǎng)景4#：智慧能源
智慧能源包括智能表計（水/電/氣/熱）和智能電網(wǎng)。智能表計可以實(shí)現遠程數據傳輸代替重復人工上門(mén)抄表，具備較大的市場(chǎng)潛力。同時(shí)，通信模組可以助力智能電網(wǎng)實(shí)現數據采集、控制等，在發(fā)電（功率預測與狀態(tài)感知）、輸電（線(xiàn)路檢測、無(wú)人機巡檢）、變電（機器人站點(diǎn)巡檢）、配電（配網(wǎng)保護、精準負荷控制）、用電（信息采集、視頻監控）等環(huán)節發(fā)揮作用。根據OMDIA預測，2023年智慧能源將貢獻7,674萬(wàn)蜂窩通信模組出貨量。
圖表：智慧能源通信模組出貨及其預測
資料來(lái)源：OMDIA，中金公司研究部
圖表：智慧能源通信模組收入及其預測
資料來(lái)源：OMDIA，中金公司研究部
萬(wàn)物互聯(lián)趨勢確立，除了上述大顆粒度行業(yè)需求，智能家居、醫療、智慧城市、安防、資產(chǎn)追蹤等行業(yè)也為蜂窩通信模組的需求提供支撐。結合我們對車(chē)聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)支付、智慧能源、移動(dòng)互聯(lián)市場(chǎng)的測算及OMDIA對于其他長(cháng)尾市場(chǎng)的預測，我們預計2023年蜂窩通信模組出貨量將達到4.6億，2020-2023年CAGR為8%，收入達到62.8億美元，2020-2023年CAGR為10%。
分制式看，2020年2G/3G占比超過(guò)30%，4G占比接近70%，我們預計隨著(zhù)2G/3G的退網(wǎng)和5G應用落地，4G/5G的出貨量占比將持續提升，2023年出貨量有望超過(guò)90%；同時(shí)在下游物聯(lián)網(wǎng)應用需求的推動(dòng)下，包括NB-IoT和LTE-M在內的LPWAN通信模組出貨量占比將達到28%。
圖表：蜂窩通信模組出貨量及其預測（按行業(yè)）
資料來(lái)源：ICV Tank，OMDIA，Canalys，尼爾森，廣和通，中金公司研究部
圖表：蜂窩通信模組收入及其預測（按行業(yè)）
資料來(lái)源：ICV Tank，OMDIA，Canalys，尼爾森，廣和通，中金公司研究部
圖表：蜂窩通信模組出貨量及其預測（按制式）
資料來(lái)源：ICV Tank，OMDIA，Canalys，尼爾森，廣和通，中金公司研究部
圖表：蜂窩通信模組收入及其預測（按制式）
資料來(lái)源：ICV Tank，OMDIA，Canalys，尼爾森，廣和通，中金公司研究部
WLAN：模組出貨量有望持續增長(cháng)，利潤空間相對較小
與蜂窩模組相同，WLAN模組的成本仍以原材料為主。根據愛(ài)聯(lián)科技公告披露的數據，2020年芯片占采購額比例達到70%，其中控制類(lèi)芯片占比50%。局域網(wǎng)模組的生產(chǎn)工藝流程相對較少，控制類(lèi)芯片占成本比重較大，上游芯片廠(chǎng)商議價(jià)能力強、WLAN模組市場(chǎng)競爭較為充分疊加客戶(hù)地位強勢等因素，局域網(wǎng)模組的毛利率水平相對偏低，單價(jià)也相對較低。
圖表：2018-2020年愛(ài)聯(lián)科技成本構成
資料來(lái)源：愛(ài)聯(lián)科技招股說(shuō)明書(shū)，中金公司研究部
圖表：2020年愛(ài)聯(lián)科技原材料采購額占比
資料來(lái)源：愛(ài)聯(lián)科技招股說(shuō)明書(shū)，中金公司研究部
圖表：局域網(wǎng)模組與廣域網(wǎng)模組毛利率對比
資料來(lái)源：愛(ài)聯(lián)科技招股說(shuō)明書(shū)，中金公司研究部
物聯(lián)網(wǎng)Wi-Fi模組主要適用于智能家居（包含家電、安防、照明等）、智慧醫療、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、智慧城市等應用領(lǐng)域，我們認為，隨著(zhù)下游AIoT場(chǎng)景的快速發(fā)展，物聯(lián)網(wǎng)設備Wi-Fi模組將迎來(lái)快速發(fā)展期。目前移遠通信、廣和通、愛(ài)聯(lián)科技等通信模組廠(chǎng)商及樂(lè )鑫科技等上游WIFI芯片廠(chǎng)商均能夠提供Wi-Fi模組產(chǎn)品。上游芯片市場(chǎng)參與者較多，包括高通、德州儀器、賽普拉斯、瑞昱、聯(lián)發(fā)科等國際廠(chǎng)商及樂(lè )鑫科技、南方硅谷、聯(lián)盛德等國內廠(chǎng)商，國內廠(chǎng)商一般具有多年的技術(shù)積累，具有先發(fā)優(yōu)勢，在產(chǎn)品性能、性?xún)r(jià)比、本土化程度、客戶(hù)服務(wù)等方面占優(yōu)。
藍牙模組可以應用于智能家居、智能穿戴設備、智慧醫療等設備的連接及數據傳輸，出貨量有望持續增長(cháng)。根據ABI Research的預測，2020年藍牙連接設備的出貨量達到13億，預計2025年達到44億，CAGR達到14%。藍牙模塊的上游為芯片廠(chǎng)商，模組廠(chǎng)商針對芯片進(jìn)行二次開(kāi)發(fā)，將芯片加工為模組、PCBA；下游ODM、OEM廠(chǎng)商負責生產(chǎn)耳機、音箱等產(chǎn)品，并交付給終端品牌廠(chǎng)商。從芯片端看，藍牙芯片行業(yè)比較集中，海外廠(chǎng)商占主導地位。
圖表：全球Wi-Fi模組市場(chǎng)規模
資料來(lái)源：KBV Research，中金公司研究部
圖表：藍牙傳輸設備年出貨量及其預測
資料來(lái)源：ABI Research，中金公司研究部
解決碎片化能力及成本控制能力成為通信模組廠(chǎng)商核心競爭力
碎片化解決能力
通信模組廠(chǎng)商作為標準化芯片與多樣化應用終端之間的中間環(huán)節，需要具備滿(mǎn)足碎片化需求的能力。物聯(lián)網(wǎng)應用場(chǎng)景眾多，對通信模組的制式/尺寸/功耗/帶寬等存在差異化要求。通信模塊廠(chǎng)商需要從硬件/軟件層面在于滿(mǎn)足下游客戶(hù)的定制化需求。
? 硬件的集成與設計：在融合多種通信制式的同時(shí)，要滿(mǎn)足不同場(chǎng)景對高低溫、防震能力（如公交車(chē)輛監控）、防爆能力（如井下高清視頻）、防水能力（如無(wú)人巡檢）等的要求。
? 定制化嵌入式軟件開(kāi)發(fā)：通信模塊會(huì )提供一套標準的軟件接口（AT指令），外部設備可以通過(guò)AT指令與通信模塊之間進(jìn)行數據交換，AT指令構成復雜，包括語(yǔ)音呼叫、短信、數據傳輸、狀態(tài)查詢(xún)、參數查詢(xún)等，每個(gè)AT指令都要代碼支持。由于物聯(lián)網(wǎng)下游行業(yè)的多樣性，終端所采集和傳輸的數據與信號格式各有不同，性能指標差異化較高，通信模組廠(chǎng)商需要進(jìn)行復雜軟件設計，包括協(xié)議、應用、操作系統等，并根據物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的應用開(kāi)發(fā)多種功能。
圖表：部分通信模組的定制化需求示例
資料來(lái)源：5G應用產(chǎn)業(yè)方陣AIA，《5G行業(yè)模組分級分類(lèi)白皮書(shū)》，中金公司研究部
為了滿(mǎn)足不同物聯(lián)網(wǎng)場(chǎng)景的定制化需求，通信模組廠(chǎng)商需要具備碎片化解決能力。
#1：成熟的應用經(jīng)驗和解決方案能力
通信模組廠(chǎng)商在產(chǎn)品研發(fā)階段要充分考慮終端的需求，在軟硬件層面進(jìn)行開(kāi)發(fā)和設計；在產(chǎn)品銷(xiāo)售階段，需要投入研發(fā)人員（工程師）幫助客戶(hù)進(jìn)行研發(fā)測試。具備成熟應用經(jīng)驗的廠(chǎng)商對于客戶(hù)所處行業(yè)的特點(diǎn)、機器設備的特性及生產(chǎn)流程等理解深刻，能夠高效滿(mǎn)足客戶(hù)需求。
龍頭廠(chǎng)商在做大規模的同時(shí)積累了應對碎片化場(chǎng)景的能力。移遠通信在收入/出貨量第一的同時(shí)，其產(chǎn)品覆蓋廣度也高于其他廠(chǎng)商，同時(shí)，公司已經(jīng)形成較完善的軟件庫，包含經(jīng)過(guò)嚴格測試的代碼，提供豐富的功能模塊，能夠適應不同終端產(chǎn)品的需求；廣和通整合多種通訊技術(shù)，將無(wú)線(xiàn)通訊功能形成模塊化的行業(yè)標準SDK包，降低產(chǎn)品開(kāi)發(fā)難度并縮短開(kāi)發(fā)周期。我們認為，龍頭廠(chǎng)商在業(yè)務(wù)拓展過(guò)程中將沉淀模塊化能力，降低應對碎片化場(chǎng)景的研發(fā)成本及產(chǎn)品迭代周期。
圖表：中國模組廠(chǎng)商的主要應用場(chǎng)景
資料來(lái)源：各公司公告，中金公司研究部
#2：渠道及快速響應能力
物聯(lián)網(wǎng)下游客戶(hù)分散，通信模組廠(chǎng)商需要拓寬銷(xiāo)售渠道觸達潛在客戶(hù)。在銷(xiāo)售模式上，模組廠(chǎng)商根據下游行業(yè)的顆粒度、自身渠道稟賦、客戶(hù)需求等采用直銷(xiāo)或經(jīng)銷(xiāo)的方式。移遠通信以經(jīng)銷(xiāo)體系為主，建立全球銷(xiāo)售服務(wù)網(wǎng)絡(luò )，并逐步將下游穩定合作的客戶(hù)轉化為直銷(xiāo)客戶(hù)，實(shí)現對客戶(hù)的有效觸達。而廣和通由摩托羅拉的代理商起家，具有較為完善銷(xiāo)售體系，且聚焦的下游為筆記本電腦/POS/車(chē)載等顆粒度較大的市場(chǎng)，目前公司以直銷(xiāo)體系為主。
通信模組廠(chǎng)商在售中/售后需要投入技術(shù)人員支持客戶(hù)的開(kāi)發(fā)需求，對客戶(hù)的快速響應能力構成核心壁壘。2020年移遠通信、廣和通、美格智能、有方科技研發(fā)人員平均數量為1,070人，占總員工數比例為74%，其中移遠通信達2,366人。我們認為，頭部通信模組廠(chǎng)商具備渠道優(yōu)勢，能夠觸達客戶(hù)并快速響應客戶(hù)需求，有望進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。
圖表：2018-2020年部分模組廠(chǎng)商的技術(shù)人員數量及其占比
資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部
成本控制能力
物聯(lián)網(wǎng)的成本構成包括終端設備的數據收集、通信網(wǎng)絡(luò )的數據傳輸和云端的數據處理。其中，數據傳輸的成本主要由運營(yíng)商負擔，數據處理成本主要在云端，終端設備的成本占比高。我們認為，終端成本的降低有望加速物聯(lián)網(wǎng)的普及。
通信模組頭部廠(chǎng)商的成本控制能力突出，有望以低成本實(shí)現快速擴張。從成本角度看，模組的成本包括原材料（主要）、加工費（次要）及其他，而頭部廠(chǎng)商出貨量大，對上游的議價(jià)能力相對較強，包括高通在內的基帶芯片廠(chǎng)商在出售芯片時(shí)定價(jià)相同，但針對規?？蛻?hù)有后續的返利機制，頭部廠(chǎng)商能夠憑借出貨量的優(yōu)勢以較低成本獲得芯片。從費用角度看，研發(fā)占絕大部分。我們認為，頭部廠(chǎng)商有望以更低的原材料成本及更高效的研發(fā)獲得競爭優(yōu)勢，實(shí)現市場(chǎng)份額的持續擴張。
圖表：返利及其占芯片采購的比例
資料來(lái)源：各公司公告，中金公司研究部
圖表：芯片采購價(jià)及采購量
資料來(lái)源：各公司公告，中金公司研究部
風(fēng)險
中美貿易摩擦緩和不及預期。通信模組廠(chǎng)商的上游芯片部分采購自高通、英特爾等美國公 司，如果中美貿易摩擦緩和不及預期，可能存在美國公司斷供的風(fēng)險。但由于物聯(lián)網(wǎng)下游場(chǎng)景為分散的工業(yè)或消費場(chǎng)景，斷供的可能性較小，且紫光展銳、翱捷科技等國內廠(chǎng)商及聯(lián)發(fā)科等非美國廠(chǎng)商的發(fā)展也會(huì )降低模組廠(chǎng)商對美國芯片廠(chǎng)商的依賴(lài)。同時(shí)，移遠通信、廣和通等國內廠(chǎng)商積極拓展海外市場(chǎng)，在中美貿易摩擦緩和不及預期的情況下，海外市場(chǎng)的營(yíng)收可能下滑。
物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展不及預期。通信模組是下游終端設備聯(lián)網(wǎng)的接口，如果下游物聯(lián)網(wǎng)應用場(chǎng)景發(fā)展不及預期，可能會(huì )影響通信模組的整體需求，模組廠(chǎng)商的營(yíng)收可能下滑。但我們認為萬(wàn)物互聯(lián)的趨勢已經(jīng)確立，隨著(zhù)現有行業(yè)聯(lián)網(wǎng)滲透率的提升及新興細分行業(yè)聯(lián)網(wǎng)需求的出現，通信模組的需求將保持持續增長(cháng)。
[1]https://www.huawei.com/cn/news/2021/5/5g-to-b-intelligent-manufacturing-digitization
文章來(lái)源
本文摘自：2021年12月29日已經(jīng)發(fā)布的《AIoT新基建，移動(dòng)通信模組高增長(cháng)》
朱鏡榆 SAC 執業(yè)證書(shū)編號：S0080121070370
陳昊 SAC 執業(yè)證書(shū)編號：S0080520120009SFC CE Ref：BQS925
彭虎 SAC 執業(yè)證書(shū)編號：S0080521020001SFC CE Ref：BRE806
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